公司是国内领先的服务器提供商，为云计算、大数据、人工智能提供各类型服务器，业务面向全球多个国家和地区，客户涉及互联网、电信、金融、政府等行业。2021 年Q2 公司通用服务器全球市占率9.4%，排在全球第三位，国内市场市占率第一，超过30.5%，AI 服务器市占率全球第一，国内市场市占率高达48.5%。受益于国产替代等因素带来的市场份额提升和云计算、AI 驱动的服务器市场规模扩大，公司近年来业绩快速增长，2016-2020 年公司营业收入复合增长率为49.36%，归母净利润复合增长率为50.34%，规模效应显现使得财务指标改善，毛利率和净利率企稳回升，现金流情况大幅改善。今年前三季度公司实现营业收入462.47 亿元，同比增长1.64%，归母净利润13.15 亿元，同比增长114.98%。

    　　行业方面，云计算、人工智能、边缘计算等下游市场预期增速均在20%以上，且国内市场增速高于全球水平，互联网云服务巨头资本开支增速回升，服务器行业景气度自2019 年低点后呈向上趋势。从市场竞争格局来看，公司在ODM 厂商兴起，传统品牌厂商市场份额下滑的背景下，市占率逆势提升，服务器销售单价在全球各大厂商中上涨最为显著，未来公司有望凭借JDM 模式进一步提升客户粘性和生产效率，稳步推进国际化战略和国企改革，享受国家大力发展数字经济的时代红利实现自身不断成长。

    　　我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为649.06 亿元、784.86 亿元和924.69 亿元，归母净利润分别为21.91 亿元、24.43 亿元和29.61 亿元，对应的EPS 分别为1.51、1.68 和2.04。综合公司未来发展前景以及同行业可比公司估值水平，给予其25 倍PE，对应的目标价为37.75 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　中美关系紧张，公司可能受美国制裁导致上游芯片等供应链断供的风险；美元汇率波动风险；CPU 等原材料价格下跌导致存货跌价风险；管理层变动风险。

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