事件： 10 月 24 日发布三季报显示： 营业收入 33.01 亿元，同比+28.25%；归母净利润 7.00 亿元，同比增 97.10%；扣非后归母净利润 6.24 亿元，同比增 137.24%， EPS0.38。其中，三季度单季归母净利润 2.15 亿元，同比增 81.59%。

三季度收入、 利润均超市场预期。 公司前三季度利润同比增长 97.10%，超出公司前三季度增长 77%-95.7%的业绩指引。 单独三季度收入增长近15%，好于市场的预期（考虑到华尔泰的剥离），这主要是三氯蔗糖的销量超预期。 分产品来看， 三季度安赛蜜价格继续保持高位， 约 4.5 万元/吨，销量稳健； 甲乙基麦芽酚市场均价约 23 万元/吨，考虑到公司联单的要素，预计公司近期甲乙基麦芽酚均价可达 18 万元/吨，较年初的 12 万元/吨提升近 50%。我们认为，天利海短期依旧难以复产，甲乙基麦芽酚有望继续保持较高的价格；三氯蔗糖价格维持在 28 万元/吨， 我们预计三季度三氯蔗糖销量超 600 吨， 后期有望持续的放量。我们认为，精细化工高景气的格局在今年下半年乃至明年有望继续保持，驱动公司收入和利润加速成长。

公司产品安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂，需求将保持快速增长。 安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂，需求将保持快速增长。安赛蜜竞争对手浩波经营举步维艰，公司进一步蚕食其市场份额，目前公司安赛蜜的市场份额近 60%；三氯蔗糖全球巨头泰莱搬迁产能、盐城捷康环保不达标停产，公司有望借机弯道超车；三氯蔗糖公司短期借助成本的优势逐步抢占市场份额， 三季度销量超 600 吨，预计明年市场份额可达 25%以上。 公司产品在甜味剂市场拥有较高的市场份额，定价权较强。

精细化工收入已占比近 40%， 四季度占比有望更高。 公司的产业结构逐步由基础化工过渡为食品添加剂企业，估值有望进一步提升。 公司在 5-6 月份完成华尔泰（基础化工） 的转让，下半年华尔泰的产品不再并入报表。从上半年而收入结构来看，上半年如果扣掉贸易收入的 2.3 亿元，上半年基础化工和精细化工收入近 20 亿元，其中精细化工收入 8.1 亿元，占比40%。下半年我们预计精细化工收入依旧可以保持 20%以上的增长， 届时精细化工的收入占比有望过半，而毛利占比我们预计可以达到 70%。 公司的产业结构也正式的由基础化工过渡为食品添加剂企业，估值有望进一步提升。 即使公司产品按照基础化工 10 倍，精细化工 25 倍来分步估值，目前公司市值仍旧偏低。

投资建议：目标价 30.6 元，维持“买入”评级。 基于公司精细化工的高景气的持续， 我们预计 2017-19 年公司收入为 41.92、 43.65、 48.84 亿元，同比增长 11.6%、 4.2%、 11.9%；实现净利润 8.63、 8.93、 10.37 亿元，同比增长 56.55%、 3.43%、 16.10%，对应 EPS 分别为 1.53、 1.58、 1.84元。目标价至 30.6 元，对应 2017 年 20XPE。

风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。

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