【事件】

普利制药公布 2017 年三季报：收入 1.99 亿，同比增长 33.90%；归母净利润 0.61 亿，同比增长 45.94%；扣非归母净利润 0.59 亿，同比增长44.92%；经营性净现金流 0.35 亿，同比增长 456.27%。。【点评】

业绩符合市场预期。

国内制剂

从具体品种来看，我们预计：地氯雷他定系列得益于独家剂型及儿科科室拓展，实现 20-25%左右的增长；双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊厂区搬迁完毕，产能恢复，实现正常发货销售，预计增长在-10%以内，四季度将持续改善；克拉霉素维持稳健增长；受两票制等政策影响，经销商和代理商改变付款方式，应收略有提高，但仍旧保持健康水平；整体来看，重点产品维持年初以来的高速增长。同时更昔洛韦钠等在欧洲市场销售，由于价格价高，给个公司贡献可观利润。

制剂出口

1）注射用阿奇霉素已经通过制剂出口转报通道获批，目前正在招商、进院等销售工作，在公司优势省份山东、河南、河北等省份速度较快，已获得挂网价格； 同时广东、福建、重庆、上海等采取药交所和挂网等模式，销售进程较快，有望在四季度实现突破。

2）注射用更昔洛韦钠和注射用泮托拉唑钠已经完成补充资料，有望在四季度获批。 目前已完成三个品种的海外申报， 预计四季度有持续的新产品申报， 后续将陆续通过制剂出口转报国内。

其他布局

产能方面：海南生产季度如期推进，有望明年申请 cGMP 认证，保证公司的产品生产和销售。

重申我们的推荐逻辑

国内制剂：独家剂型保证竞争优势，核心品种受益招标放量。

国内以口服片剂为主，其中核心品种为分散片或者干混悬液，为独家剂型。

未来将受益于招标放量，预计未来三年国内现有产品收入保持稳健增长，利润快于收入。

制剂出口：体系建成，反补国内。

核心竞争力：十年投入，建立起完善的研发、注册、生产体系；自主研发，三地同步申报；与美国经销商合作，发挥优势，保证产品销售。

预计每年申报 3-5 个左右品种，以注射剂为主，拓展多肽和抗肿瘤领域。

2016 年 9 月三个品种纳入优先审评，后续品种有望继续纳入， 有望凭借政策红利， 实现跨越式发展。

团队激励

公司发展经历波折，现有团队共同坚守，人才培养体系成熟， 具备自主造血。

最新发布员工持股计划，锁定一年，看好长期发展，调动员工积极性。

【盈利预测】

预计公司 17-19 年净利润为 0.92/1.29/1.88 亿，分别同比增长 32.18%、 40.35%、 45.00%。 考虑到公司在注射剂出口转报的先发优势，给予买入评级。

【风险提示】

审批慢于预期、招标价格低于预期、销售低于预期

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