伊之密(300415）

事件： 2017Q1-Q3 共实现营收 14.64 亿元，同比增长 43.07%；实现归母净利 2.05 亿，同比增长 177.05%；其中 2017Q3 实现营收 5.35 亿元，同比增加40.21%；实现归母净利 7151 万元，同比增长 210.98%。

投资要点

2017Q1-Q3 业绩持续高增长， 受益于下游复苏+新产品导入

2017 年前三季度公司业绩实现超预期高速增长， 净利润同比增长 177%接近业绩预告上限（ 业绩预告区间 151%-181%） 我们认为其主要原因有：1. 下游复苏明显。 2016 年下半年以来制造业投资全面回暖，新能源汽车蓬勃发展，而消费升级又推动了 3C 产品和家电的需求， 公司产品的下游汽车、 家电、 3C 行业持续复苏，带动模压成型设备需求增加，公司两大核心业务注塑机和压铸机销量持续高速增长。 我们认为，新能源汽车快速发展所带来的轻量化需求将为公司新产品半固态镁合金注射成型机带来新机遇；

2. 新产品瞄准中高端市场成功斐然。注塑机和压铸机两大核心业务新产品A5 系列新一代伺服节能注塑机、 DP 系列大型二板式注塑机、 H 系列高性能压铸机等全面投入市场，整体性能提升，瞄准中高端市场，客户的高认可度使订单量不断增加， 根据公司产品的生产周期，我们预计四季度公司业绩还会延续高增长态势。

净利润率大幅提升， 降本增效效果显着

2017 年前三季度综合毛利率 36.92%，同比+0.70pct， 销售净利率 14.41%，同比+6.88pct， 盈利能力显着提升，高盈利新产品的订单释放冲减了原材料钢材持续涨价的不利因素。 另外， ROE 为 20.46%，同比+11.29pct，环比+6.12pct。报告期内， 期间费用合计占比总收入的 20.26%（其中销售、管理、财务费用率分别是 10.19%、 9.28%、 0.79%， 同比分别-1.9、 -3.26、 -0.43pct），同比-5.59pct， 与中报环比-0.36pct，期间费用率持续下降， 主要系在收入增长的过程中，公司销售人员和管理人员的人员数量增长幅度较小， 呈现规模效应，同时降本增效效果显着。 我们预计未来高盈利新产品的不断推出和规模效应会逐步提高盈利能力。

海外市场不断拓展，中长期前景可期

公司靠双品牌（ YIZUMI-HPM）加大海外市场开拓， 2016 年海外收入达 2.7亿（同比+36.89%），占总体营收 19%。目前公司海外营销网络布局已覆盖全球大部分地区与国家，今年海外市场布局主要以开拓欧洲市场为主，在西班牙、意大利、法国等地区确定了新代理，后续前景可期。 公司产品相较于欧洲供应商具备成本优势而且产品本身的差距也在逐渐缩小， 以 A5高端系列为首的新产品在欧洲市场销量领先， 我们认为未来公司海外收入占比可达到 30%左右，将成为公司收入增长的主要来源。

对标注塑机龙头海天国际，差距正在缩小

公司靠自身的增长正在努力追赶国内注塑机龙头海天国际，但是和行业第2、 3 位震雄集团、力劲科技的差距正在逐步缩小。在注塑机领域，海天营收规模约是伊之密的 10 倍，在行业市占率方面，也是遥遥领先，尤其在全球低端和中端注塑机市场，海天国际占到总产量的60%。 在盈利能力方面，海天国际中报的净利润率是 18.6%， 超过伊之密4pct， 去年年报中两者的差距达 11.3pct，今年以来大幅缩小，该差异主要来自销售模式和规模效应程度的不同，我们认为随着伊之密收入规模的持续增长以及销售模式的逐渐转变，盈利能力的差距将会继续缩小。值得关注的是，伊之密目前推出的新产品系列主要针对中高端领域，其中A5 高端系列一经推出就在公司 2016 年的注塑机收入中占比达 50%，在欧洲市场销量领先， 我们认为公司通过抢占中高端领域的市场份额， 规模有望进一步发展壮大。

盈利预测与投资建议

公司作为模压成型装备行业翘楚，随着新产品的导入和下游市场的复苏，有望保持稳定且快速的业绩增长态势，预计公司 2017-2019 年 EPS 为0.61/0.71 /0.77 元，对应 PE 为 26/23/ 21X，维持 “增持”评级。

风险提示： 市场环境变化致业绩下滑风险，市场竞争风险

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