事件：公司发布 2017 年三季报， 前三季度年实现营业收入 43.67 亿元，同比增长 5.04%，归属母公司净利润 14.86 亿元（对应 EPS 为 0.27 元），同比下滑 14.8%，归属母公司净资产 265.24 亿元， BVPS 为 4.80 元。

投资要点：

受益于市场回暖，二、 三季度营业收入持续回升： 公司前三季度营业收入同比增长 5.04%，随着二、 三季度二级市场行情回暖，活跃度提升，二、三季度营业收入环比分别增长 30%、 2.8%。但是， 三季度公司管理费用增加 22%至9.28 亿元，造成三季度单季净利润下滑 12.77%。费用增加和去年三季度高基数的原因，导致前三季度净利润下降 14.8%。

经纪业务占比降至三成，自营、资管同比增速较高： 前三季度市场日均成交额同比下滑 11.3%至 4609 亿元， 市场活跃度不高导致公司经纪业务收入下滑17%。但是随着公司人工智能财富管理系统上线，公司经纪业务市场份额从16 年四季度的 1.85%上升至三季度末的 2.01%。另一方面，受益于今年以来的蓝筹行情，公司自营、资管前三季度收入分别增长 35%、 43%。经纪、自营、利息、投行、资管收入占比分别为 30.44%、 20.38%、 20.47%、 12.69%、 10.98%。单季度来看，自营、经纪、资管环比增长较快，利息收入出现显着下降。

资本实力大幅提升，人工智能开启经纪业务新模式： 公司继去年 83 亿元定增落地后，今年 3 月发行 30 亿元次级债券， 9 月发行不超过 50 亿的可转债正式获批，资本实力和抗风险能力将获得大幅提升。重磅打造的智能财富管理系统iVatarGo 今年 4 月正式上线， 8 月升级推出 iVatarGo Ⅱ，行业内首提千人千面产品服务计划升级版将打造平台效应，开启财富管理新时代。

投资建议： 1） 智能财富管理系统将为公司带来全新的差异化发展模式。 2）股权结构分散， 市场化改革持续推进，各业务综合实力稳步提升。 3）资本+人才为核心推动公司全面步入展新纪元。预计公司 17、 18、 19 年净利润分别为 22.43 亿、 25.05、 28.26 亿，对应 EPS 为 0.41、 0.45、 0.51 元。公司目前估值 1.91 倍 17PB，维持“ 买入”评级，维持目标价 13.2 元/股。

风险提示： 二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力

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