投资要点

    　　深耕电极箔市场，高端技术助成长。公司已成功研发的FT 系列超高比容低压电极箔、HD 系列强耐水性高压电极箔、HG 系列长寿命电极箔等新产品，有望成为参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。

    　　新兴市场增速快，公司掌握核心技术。2020-2025 年，风电年均新增装机容量需达到50GW；光伏年均新增装机容量需达到45GW；新能源汽车销量CAGR 能达到34.42%左右。目前公司已经掌握了腐蚀工艺的核心技术，能满足下游新兴市场产品需求，有效承接产业转移。

    　　募集资金扩产能，有效承接新订单。目前，公司非公开发行募集资金7.6 亿元用于扩产计划，其中6.6 亿元将用来进行高性能、高容量的化成箔研发与生产，项目的完成将扩大公司高比容、高强度、长寿命、超高压等高端产品系列占比，丰富和优化电极箔产品种类和结构，进一步提升公司的行业地位。我们预计2021-2023 年公司的产能将分别达到3000、4000、5200 万平米。

    　　超前布局绿色能源，“双控”政策影响轻微。限电政策的松紧直接影响到电极箔前道工序腐蚀箔的生产，大量现存产能遭受限制。而公司前瞻性的低碳化布局四川雅安水力发电，在煤炭资源丰富的宁夏地区也坚持使用“光伏+火电”齐上阵的低碳排放供电方式，有望使公司在本轮的能源管控政策下迎来新机遇。

    　　【投资建议】

    　　公司能转移原材料成本上涨，且下游新兴市场增速喜人。因此，我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为16.67/21.06/26.63 亿元， 归母净利润分别为2.21/3.01/4.02 亿元， EPS 分别为1.06/1.45/1.93 元，对应PE 分别为27/20/15 倍。从同业对比的情况来看，采用国内电极箔主流生产商东阳光、新疆众和，以及下游铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份作为可比公司，2021/2022/2023 年行业一致预期PE 的平均值分别为39.68/30.68/24.29 倍。公司从长期来看，业绩增长的内生动力主要来源于产品技术性能的提高，以及产能扩张去有效承接新兴市场带来的需求增量。从目前的扩产进展以及经营状况来看，海星股份正有条不紊的按计划来扩产，同时保持着更高效、稳定的经营秩序。考虑到未来市场的竞争格局或将继续升级，基于2022 年给予27 倍PE，对应12 个月目标价：39 元，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　募投项目进展不及预期；

    　　铝电解电容器需求不及预期；

    　　能耗“双控”政策影响；

    　　外企转产进度不及预期。

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