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公司10月27日晚公布2017年三季报，报告期实现营收157.31亿元，YoY+5.70%，归母净利润14.37亿元，YoY+5.39%。业绩符合我们和市场预期。公司预计2017年归母净利润17.68亿元至21.04亿元，YoY+5%-25%。

整体盈利能力稳定，家装投入影响现金流

2017年前三季度综合毛利率16.61%，同比提高0.94pct，净利率9.23%，同比增加0.07pct。我们认为毛利率的提升主要来源于2C家装业务占比的提高，而净利率保持稳定，说明家装业务依然处于投入期。期间费用率同比增加1.99pct，其中管理费用率和销售费用率分别上升0.9/0.88pct，主要系电商门店增加较多，财务费用率上升0.21pct主要系银行贷款增加。公司经营性现金净额1.96亿元，YoY-31.06%，收现比同比提高9.81pct，同时付现比同比增加9.04pct。经营性现金流的恶化主要来源于现金流出的增加，包括开设电商门店、备用金和各种费用。

金螳螂・家加速开店，提供全屋整装解决方案

根据官网，截至2017年10月27日，金螳螂・家今年已新开门店52家，运营门店达到124家，预计至年底将有134家。过去三个月，新开门店23家，开店速度加快。目前，除新疆、西藏、海南和港澳台外，金螳螂・家在全国各省市及直辖市均设有门店，累计服务的客户已超过10000家。金螳螂・家最近提出全屋整装解决方案，包含家庭装修（硬装）、家居装饰（软装）、家居智能系统、家居健康系统、家居舒适系统等5大系统，满足消费者各类碎片化的生活需求，提供可拓展性的解决方案。这样不但能大大提高客单价，而且能提升家装业务的盈利能力。

经营简报显示在手订单饱满，新签订单继续向好

从2016Q4至今的4个季度，公司每个季度新签订单金额分别为56.04/70.8/80.2/82.27亿元，新签订单的向好趋势已延续4个季度。从2016Q4-2017Q3，截至每个季度末已签约未完工订单分别为362.95/416.78/460.39/475.82亿元，公司饱满的订单储备是业绩有力保障。在其中，我们认为2C家装业务的占比将会逐步提高。

业绩展望暗示低谷已过，维持“买入”评级

由于公装订单执行周期的拉长，叠加金螳螂・家预计无法在今年贡献和收入匹配的净利润，公司业绩依然面临市场质疑。即便如此，公司对全年业绩增速展望的底线为+5%，我们判断半年报可能是全年增速的低谷，有望在四季度迎来加速。由于股利的分配，我们微调盈利预测，预计公司17-19年EPS0.73/0.93/1.14元，CAGR+22%，合理价格区间13.09-16.17元，对应2017年PE18X-22X，维持“买入”评级。

风险提示：家装业务盈利时间晚于预期，公装订单转化速度慢。

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