事件： 公司公告前三季度收入 17.33 亿元，同比增长 176.66%，归母净利润 3.18 亿元，同比增长 352.63%。三季度单季收入 7.79 亿元，同比增长 173.66%，环比增长 5.73%，净利润 1.43 亿元，同比增长 360.10%，环比下滑 15.12%。

点评：

BBHI 稳步增长，研发投入加大；四季度财务费用将下降。公司业绩大幅增长主要是 BBHI 并表带动，而三季度利润环比二季度下滑主要由于国内 SSP 平台及大数据业务产生研发和人员支出较多，此外账面汇兑损失及财务费用较高。 公司募集资金到位后预计从四季度起财务费用下降。 BBHI 二季度起并表，三季度业绩环比平稳，预期今年 Yahoo 将顺利续签、业绩持续贡献。

BBHI 高毛利率带动整体利润率提升。 前三季度毛利率同比提高 6.33pct 至 19.76%，三项费用率同比降低 0.05pct，资产减值损失比率提高 0.25pct，综合致净利率提升 5.90pct 至 18.73%。前三季度经营现金净流入 2.3 亿元，较去年大幅增长，主要由于 BBHI 现金流极佳，资产负债率也从 34%降至 18%

BBHI 新合作方带来业绩弹性，国内复制厚积薄发，大数据产品可期。BBHI今年 3 月成为 Facebook Audience Network 首批技术代理商， 正在进行测试，Facebook 海量业务的分成将带来明年业绩弹性。公司借助日月同行等的国内客户资源和 BBHI 的技术和全球媒体资源助力中国广告主出海，而 BBHI 在国内复制有望为阿里百度等巨头提供技术合作， 公司已搭建优质人才团队并投入研发储备，未来该业务潜力极大。此外，依托 BBHI 的千人团队、机器学习和数据挖掘技术，未来企业级大数据产品将发力。

投资建议： 由于 BBHI 从二季度起并表， 我们预计公司 2017/2018 年归母净利润分别为 5.53/8.51 亿元，EPS 分别为 1.32/2.03 元。目标价 52.8 元，对应2018 年 26 倍 PE，买入评级。

风险提示：数字营销行业竞争加剧风险，收购整合风险。

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