2017 年前三季度净利增长6.8%， 业绩符合预期

阳谷华泰发布2017 年三季报，1-9 月实现营收11.4 亿元，同比增27.6%，净利1.28 亿元，同比增6.8%，以最新总股本2.89 亿股计算，对应EPS为0.44 元，业绩符合预期。其中2017Q3 单季度实现营收4.1 亿元，同比增11.7%，实现净利0.47 亿元，同比降21.4%。

产品涨价助益1-9 月业绩增长

2017 年1-9 月华北地区促进剂NS/M/CBS 均价同比上涨13%/31%26%至3.0/1.8/2.3 万元/吨，防焦剂价格亦显着上涨，叠加公司装置开工率同比去年显着提升，带动业绩增长，但受原材料同步涨价影响，综合毛利率下降0.9pct 至29.0%。公司1-9 月销售/管理费用率同比上涨0.9/0.8pct 至3.2%/8.5%。

原材料涨价及产品限产制约Q3 业绩

2017Q3 以来，受环保、安监因素影响，橡胶助剂供给持续收缩，公司东营工厂亦于8 月限产，影响了本期产品的销量；另一方面，由于公司以月度及季度订单为主，且苯胺等原料价格上涨，导致Q3 毛利率环比仍降0.9pct 至29.3%。

橡胶助剂供需紧张延续，优势企业受益

当前环保、安全生产高压下，橡胶助剂行业产能格局显着调整，中小企业开工率大幅下滑，优势龙头企业也受到不同程度的影响。10 月27 日天津地区促进剂NS/M/CBS 报价分别为4.0/2.6/3.1 万元/吨，9 月初以来累计上涨14%/13%/10%，较年初上涨45%/73%/55%，防焦剂报价约3.8 万元/吨，较年初上涨26%，伴随下游需求旺季逐步启动，我们预计公司盈利趋势向好。

维持“增持”评级

阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，其业绩具备较大向上弹性，假设成本不变，防焦剂CTP/促进剂NS/ CBS 含税价每上涨1000 元/吨，公司EPS 分别增厚0.035/0.05/0.025 元；不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础；参股江苏诺达尔或有助于公司在电子化学品领域的开拓。结合公司三季报情况，我们下调公司2017-2019 年净利预测至1.8/2.4/2.8 亿元（原值2.0/2.6/3.2 亿元，暂未考虑配股对公司股本和盈利的影响），对应EPS 为0.62/0.83/0.97 元，结合可比公司估值水平（2018 年平均24 倍PE），给予2018 年20-24 倍PE，对应目标价16.4-19.7 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求波动风险、橡胶促进剂清洁生产技术失密风险、环保核查力度不达预期风险。

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