事件：

公司发布2017 年三季度业绩，前三季度实现营收61.25 亿元，同比+77%；实现归母净利润6.96 亿元，同比+602%，即三季度单季实现净利润2.10 亿元；业绩落入公司预告的6.6-7.2 亿区间内，符合市场预期。同时公告2017 年全年业绩预计9.1-10 亿元，即单季度实现2.14-3.04 亿元。

点评：

1）丙烯酸及酯盈利中枢上移。丙烯酸行业2017-2018 年国内无新增产能，盈利中枢上移确认。2017Q3 丙烯酸平均价差环比扩大477 元/吨，丁酯价差环比扩大160 元/吨，三季度效益环比大幅提升。10 月份以来丙烯酸及酯价格大幅调整，预计四季度行情有所回落，但不改全年景气度提升。

2）PDH 效益稳定。受益于聚丙烯的调节作用和PDH 价差的扩大，PDH盈利稳中有升。2017Q3，PDH 价差环比扩大184 元/吨，聚丙烯价差缩小204 元/吨，盈利稳定。10 月受丙烷价格上涨影响，PDH 和聚丙烯价差均大幅收窄，预计四季度效益有所回调。值得注意的是PDH 和聚丙烯装置的重要的意义是增强了公司从丙烷到丙烯酸及酯的C3 全产业链竞争能力。

3）扩产稳固丙烯酸龙头地位，乙烯项目谋求跨越发展。PDH 二期将于2018 年底建成，丙烯酸方面计划扩产36 万吨，届时公司将拥有从90万吨PDH 到30 万吨聚丙烯、84 万吨丙烯酸和81 万吨丙烯酸酯、9 万吨SAP 的完整规模化C3 全产业链，占丙烯酸行业1/4 产能，且完整配套上下游。公司新建项目能基本覆盖丙烯酸行业未来2-3 年的新增需求，在新一轮扩产周期中占领主动权。同时公司计划投资300 多亿进入乙烷裂解制乙烯行业，根据我们的判断，该路径是对乙烯乙烷价差的价值挖掘，是目前生产乙烯经济性更高的方式，公司将实现从C3 到C2 产业链的跨越发展。

维持增持和目标价19 元

丙烯酸及酯行业盈利中枢上移，结合公司产能扩张带来业绩增长预期；新一轮跨越式发展计划启动提升估值。维持公司2017-2019 年的EPS 为0.96 元、1.14 元和1.36 元。维持增持评级和目标价19 元。

风险提示：丙烯酸价差收窄，PDH 盈利下滑，扩产进度产不及预期。

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