投资要点事项：

伊利股份公布2017年三季报， 1-9月营收524.7亿元，同比+13.64%，归母净利49.4亿元，同比+12.47%。 3Q17实现营收189.8亿元，同比+17.98%，归母净 利15.7亿元，同比+33.49%。

平安观点：

3Q17业绩低于预期：公司3Q17营收同比+1 7.98%，超出我们15%的预期，3Q17净利同比+33.4g%，低于我们41%的预期，主因在于毛利率下降幅度超预期。

行业持续复苏，营收维持高增速：三季度，液态奶延续复苏势头，奶粉渠道补库存以及高温天气利好冷饮，公司实现18%的营收增速，环比2Q17下降2个PCT。根据渠道调研，9月原奶紧张拖累出货，但3Q17仍高增说明增长动力强劲。往后看，三四线城市及农村地区人均液奶消费量偏低，在消费复苏及结构升级推动下，下线城市引领的乳业复苏有望在未来2-3年延续，公司凭借综合竞争优势，有望持续保持10%以上的营收增速。

成本上涨导致毛利率承压，削减补贴或使销售费用率环比回落：今年以来，包材等成本持续上涨对毛利率产生负面影响，3Q17毛利率同比下降0.96个PCT至37.45%，环比2Q17也下降1.24个PCT。9月初开始，公司大幅降低低端白奶补贴，或推动3Q17销售费用率同比下降0.98个PCT至21 .94%，环比2Q17下降2.28个PCT。我们认为成本温和上升及竞争趋缓的利好正逐步反映在公司业绩，公司单季净利同比+33%，彰显利润弹性。展望未来．3Q单季业绩大增仅是起点，18-19年均有望是业绩快速释放期。

市占率快速提升，外延预期强烈：今年以来，乳企分化明显，伊利加速抢份额。我们认为伊利市占率提升源于：1）原料＆包材价格上涨加速中小乳企退出市场；2）伊利渠道下沉效果较好，三四线及农村增量明显；3）下线城市礼品市场推动高端奶增长，伊利高端产品相对优势强，受益明显。

往后看，有利因素仍有望持续，伊利市占率或延续快速提升趋势，行业第一龙头地位进一步巩固。且公司品牌、渠道、供应链综合竞争优势明显，在2020年千亿计划的推动下有望通过外延并购协同成长，先前圣牧、迈高、Stonyfield等并购意向均体现这一思路，未来动作仍值得期待。

业绩增速重回快车道，维持“强烈推荐”。行业复苏＆竞争趋缓，公司利润弹性显现，净利增速重回高增长。格局加速优化下，领先龙头优势凸显，叠加外延并购预期，有望享有更大估值溢价，18年估值仍有上行空间。基于公司业绩向好趋势明显，我们上调公司17-19年EPS预测，从1.01、1.25、1.50元调整至1.06、1.34、163元，对应PE分别为28.8、22.7、18.7，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

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