投资建议与风险提示：

公司2017年前三季度归属于母公司股东净利润同比增长3.79%，基本符合市场预期； 公司深耕三农， 存款优势明显， 资产负债结构继续调整，带动净息差环比回升；资产质量改善明显， 不良环比双降延续， 拨备覆盖率处于国有大行领先水平。预计公司17/18年净利润增速分别为3.6%和6.5%， EPS分别为0.57/0.61元/股，当前股价对应的17/18年PE分别为6.5X/6.1X， PB分别为0.89X/0.80X，维持买入评级。风险提示： 1、经济增长超预期下滑； 2、资产质量大幅恶化。

核心观点：

归属于母公司股东净利润同比增长3.79%，基本符合市场预期公司前三季度实现营业收入4083.90亿元，同比增长5.76%； 实现拨备前营业利润2639.01亿元， 同比增长5.50%； 实现归属于母公司股东净利润1600.10亿元，同比增长3.79%，基本符合市场预期。

深耕三农存款优势明显， 资产负债结构调整带动息差环比回升

根据我们测算， 公司前三季度净息差环比回升 3bps。 预计主要原因是公司资产负债结构继续优化， 资产端定价有所上行，同时负债端成本得到有效控制， 二者共同带动息差环比回升。 1、 资产端： 贷款和债券配置增加，同业资产压缩。 三季度， 贷款总额环比增长 2.23%， 债券投资环比增长2.11%， 同业资产环比下降 1.08%。 2、 负债端： 公司深耕三农（三季度末县域吸收存款占总存款 42.62%）， 存款优势明显， 存款环比增长 1.65%，其中活期存款占比环比提升 0.81pcts 至 57.11%； 同时同业负债规模下降，同业负债环比下降 2.88%。

受代理业务到期影响， 手续费收入同比大幅下降； 成本管控效果良好

1、 公司三季度手续费及佣金净收入 581.37 亿元， 同比下降 20.51%，主要是由于代理财政部委托资产处置业务于 2016 年底到期。 2、 三季度业务及管理费同比小幅增长 0.67%， 成本收入比为 29.43%，同比下降 1.49pcts。

不良环比双降延续， 拨备覆盖率处于国有大行领先水平

公司三季度资产质量继续改善， 不良环比双降。 其中， 不良贷款余额2098.34 亿元， 环比减少 185.97 亿元， 比上年末减少 210.00 亿元； 不良贷款率 1.97%， 环比下降 22bps， 比上年末下降 40bps。 三季度末拨备覆盖率为 194.29%， 处于国有大行领先水平， 环比提升 12.49pcts， 比上年末提升 20.89pcts

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