国企资产重组上市，实力雄厚

公司由城投控股旗下环境集团整合阳晨B股后于2017年3月登陆A股主板。公司作为上海市环保龙头，目前覆盖上海市域内80%的生活垃圾中转和末端处置任务，覆盖上海1/4市政污水处理业务，在手项目质量优质，同时积极向外阜扩张。公司立足“生活垃圾+污水”，同时拓展“污泥+危废+餐厨+土壤修复”四大领域，志在打造全国性综合环保平台。控股股东上海城投实力雄厚，集团环保资产注入与合作拓展PPP业务可期。

上海固废龙头，享受行业成长期红利

公司承担了上海市80%的垃圾中转和处理业务，截至2017年6月底，公司在上海地区已投运的垃圾焚烧、中转、填埋产能分别为0.58、0.36、0.74万吨/日，同时受委托运营垃圾焚烧老港一期（0.3万吨/日）、在建老港二期（0.6万吨/日）。公司的生活垃圾处置项目主要分布在江浙沪等经济较发达地区，项目盈利水平高。截至2017年6月底，公司垃圾焚烧已投运总产能达1.38万吨/日，在建/待建产能0.54万吨/日，根据十三五规划，垃圾焚烧行业处理能力2015-2020年均复合增速达20%，随着公司在建项目产能释放，外阜扩张稳步推进，固废业务将充分受益行业成长期红利。

新兴领域积极布局，尚处于开拓期

公司“2+4”战略定位清晰，积极拓展“污泥+危废+餐厨+土壤修复”四大领域，市政污泥市场前景广阔，公司已拥有总计产能490吨/日的3个处置项目，期待未来拓展；危废领域资质产能亟待挖掘，公司运营的固废处置中心垄断上海医废牌照，同时医废可能提价，未来有望增厚公司业绩；餐厨垃圾供需缺口较大，将充分受益行业需求释放；土壤修复是当前环保热点，行业参与者稀缺，看点在于公司布局进程加速。

股东背景强大，资产注入可期

大股东上海城投集团实力雄厚，拥有城投控股与上海环境两家上市公司（截止2017H1，上市资产占比8%），集团未上市资产体量大，且承诺将在上海环境上市后3年内将集团控制的其他污水、固废等环境类资产和业务注入上市平台，预计未来将会有更多相关资产划分到公司旗下。同时公司有望借助集团在PPP基金投资领域的丰富经验，通过和集团的PPP基金组成联合体获取PPP项目，减少资本金出资比例，撬动更多PPP项目。

内生外延加速成长，首次覆盖给予“买入”评级

公司作为上海地区环保固废龙头，依靠“2+4”战略实现业务布局扩张；公司在手项目质量优质，同时加速拓展省外项目；股东背景强大，集团层面存在资产整合可能。预测2017-2019 EPS为0.90/1.04/1.25元，当前股价对应2017-2019年PE估值31/27/22倍。参考可比公司2018年26倍的平均PE估值，公司作为固废龙头享有一定估值溢价。给予公司2018年30-32倍PE估值，对应目标价31.2-33.3元，给予“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期；外延业务拓展不及预期。

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