事件：

山河药辅发布 2017 年三季报，实现营业收入 2.29 亿元，同比增长12.16%；归母净利润 0.34 亿元，同比下降 5.22%；扣非后归母净利润0.28 亿元，同比下降 13.05%；基本每股收益 0.37 元。

点评：

业绩增长平稳， 期间费用率管控良好： 公司前三季度总体保持稳健增长， 其中毛利率 31.08%，同比下降 1.41pp，目前主要原材料价格逐步趋于稳定，毛利率下滑趋势得以扭转； 销售费用率 8.47%，同比下降0.13pp； 管理费用率 7.81%，同比下降 0.79pp；财务费用-90.77 万元，同比增长 39.99%， 主要系本年度新区建设、并购项目资金减少利息减少所致，三项费用率总体控制良好。

药辅行业迎来整合，助力外延式发展： 我国药辅行业集中度低， 竞争格局混乱， 目前国家出台一致性评价以及关联审评政策，随着政策逐步推行， 行业门槛大幅提高， 整合有望加速。公司作为药用辅料行业龙头，在产品质量、上下游资源的掌控上有巨大优势，有望通过外延扩张赢得快速发展。目前公司已完成收购曲阜市天利药用辅料公司52%股权，打开外延并购的大门， 预计公司外延战略将持续推进。

进军高端市场，进口取代有望加速： 目前我国高端药辅市场被国外企业垄断，公司作为行业内龙头，未来将向高端辅料市场转移，随着二期生产线、研发中心的建成投产，产品竞争力将大幅增强， 有助于扩大高端市场份额。同时，相比于国外供应商，公司在后期客户沟通和技术服务上存在巨大优势，客户粘性强，进口取代趋势明显。

维持“增持”评级： 公司是药用辅料行业龙头企业， 核心品种在产品升级、进口取代的趋势下保持稳定增长，外延式发展有望在政策推动下提速。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.60 元、 0.69 元、 0.79元，对应 PE 分别为 47x、 41x、 36x， 维持“增持”评级。

风险提示： 原材料价格波动风险， 外延式发展低于预期

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