事件： 公司公布2017 年三季报， 2017 前三季度实现营收11.92 亿，同比减少0.62%；归母净利润3.71 亿，同比减少6.33%；扣非归母净利润3.52 亿，同比减少7.68%。经营活动传输现金流量净额3.90 亿，同比减少18.16%。第三季度单季实现营业收入5.06 亿，同比减少1.52%；归母净利润1.45 亿，同比减少0.29%；扣非归母净利润1.39 亿，同比减少1.70%。

投资要点：

业绩符合预期，得益于汉威信恒游戏会展业务，三季度营收/净利润环比增长48.7%/53.4%。上半年公司网吧广告推广及增值服务业务受网吧游戏行业影响，收入同比下滑，火马电竞平台、无线控制器、网游小镇等新业务投入开发，短期内未产生收益。三季度单季营收/净利润与去年同期相比小幅减少1.52%/0.29%，较二季度环比分别上升48.7%/53.4%，业绩总体呈企稳回升趋势，主要原因为暑期是汉威信恒游戏会展业务旺季，第十五届Chinajoy展会成功举办，拉动三季度业绩。

从利润表推断，三季度汉威信恒实现净利润约8000 万元，预计可顺利实现全年8000 万元净利润的业绩承诺。少数股东损益为5345 万元，较二季度1327 万元大幅上升。少数股东权益主要包括浮云网络（少数股东占比20%）及汉威信恒（少数股东占比49%）两部分。我们判断浮云网络91y 游戏平台业务整体稳定，移动端用户数及ARPU 增加，单季净利润约6000 万至7000 万元，扣除少数股东权益约1300 万元；汉威信恒三季度实现净利润约8000万元，扣除49%少数股东权益约4000 万元后为上市公司贡献利润约4000 万。

三季度净利润率稳定，收入结构调整造成毛利率小幅下降。三季度单季销售净利率为28.61%，较去年同期上升0.3pct，整体稳定。综合毛利率为73.8%，较去年同期减少2.6pct，主要原因是收入结构调整，游戏会展、信息安全业务毛利率略低于传统广告业务；销售费用率15.97%，较去年同期减少4.0pct，主要原因是公司现有业务稳定，销售费用得到压缩；管理费用17.96%，较去年同期上升2.4pct，主要原因是研发投入增加。

第一期员工持股计划购买完成，利好未来互联网泛娱乐平台商业模式突破。根据前期公告，公司第一期员工持股计划已通过大宗交易、二级市场竞价方式累计买入股票2756.56 万股，成交金额为5.38 亿，成交均价为19.50 元/股。员工持股计划存续期为36 个月，锁定期为24 个月，利好未来2-3 年游戏会展、电竞、网游小镇等新兴业务孵化。

下调盈利预测，维持增持评级。公司受到网吧行业用户数下降，以及页游行业规模缩小的影响，预计短期内业绩增速放缓，下调2017-19 年盈利预测，预计2017-19 年归母净利润5.15 亿/5.95 亿/7.10 亿元（原盈利预测为5.85 亿/6.78 亿/7.90 亿元），对应EPS 为0.74/0.86/1.02 元/股，对应PE 26/22/19 倍。我们长期依然看好公司网游小镇及网吧电竞的发展，维持“增持”评级。

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