事件：

今年以来，我们持续推荐中材科技。 8 月 30 日，发出深度报告《中材锂膜起航，剑指行业龙头》，主要逻辑包括（1）隔膜的大趋势，湿法替代干法，国产替代进口。（2）隔膜产能释放，工艺与成本的竞争或成主导。（3）中材锂膜，骨干持股有激励机制、有技术储备和经营经验、有客户基础、新线投产 1.2 亿平米有成本优势、 2020 年产能目标 10 亿平米，将跻身一流梯队。当前市场关心的问题主要有：（1）隔膜能否做出来，顺利量产？（2）后续生产线能否顺利建成，如何应对行业产能过剩？（3）客户开拓是否达预期？

评论：

1、与国内外领先的装备制造商组成联合体，隔膜质量有保障： 锂电池隔膜的最终性能主要取决于“设备+基体材料+生产工艺”。设备方面，公司的滕州新线配备法国进口设备，并根据自身工艺技术要求，对设备有所改造，具备最先进的技术水平。日本的设备口碑最好，但其最好的设备是供应日本国内企业。基体原料方面，公司主要从国外采购，有战略合作伙伴，并坚持选用高端的原料。生产工艺方面，公司一直以来坚持湿法双向同步拉伸工艺，同步相比异步，终端产品性能更优，当生产线实现高速运转之后，更加稳定，不存在速差。同时，公司与大橡塑、法国设备供应商建立联合体，共同调试安装生产线，产品质量有保障，从导入到量产正在进行。

2、后续建设将紧密推进， 2020 年产能目标 10 亿平米： 目前，公司拟在滕州新建 4 条单线产能 6000 万平米锂膜生产线，成本低于采用日本生产线的方案； 3#、4#线计划年底前完成设备安装， 2018 年初投产。 公司规划 2019 年底具备 10 亿平米产能， 2018/2019 年每年将新建 4 条线， 隔膜产业的目标是行业前三。 联合体成员互相支持，法国设备供应商将优先满足公司的扩产需求。背靠中国建材集团和依托上市公司平台，资金层面无虞。公司 2011 年正式进入隔膜行业，已有积累，后续生产线调试会更加顺利。 隔膜行业，有效产能与厂商宣称的名义产能会有较大差异，中高端的产品依然会供不应求。

3、已具备客户基础，激励到位将实现新发展： 客户壁垒高，产品认证周期长，公司已初步完成布局。公司锂膜产品各项性能指标达到国外同等水平，已经通过了国内多家大型锂电池企业的认证，对 CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货，大部分客户也会从南京线承接到滕州线。公司聚焦业内前十的客户，客户的合作意向强烈。 10 月 11 日，国资委网站的新闻栏目发布报道《打破锂电池材料技术壁垒，中国建材成功实现锂电池隔膜国产化》，上层的重视，以及骨干持股的激励，公司有动力有信心实现新发展。

投资建议： 中材锂膜起航，有激励机制、技术储备、客户基础，采用先进湿法同步工艺，与装备制造商组成联合体，具备优势。泰山玻纤（全国第二）景气持续，中材叶片（全国第一）转入上升通道。预计 2017-2019 年 EPS 为1.01/1.74/2.11 元， 目标价 40 元，“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 锂膜业务不达预期，风电装机大幅下滑，玻纤价格大幅下降等。

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