提价影响逐步减小，三季度营收增长加速

公司 2017 年前三季度实现营收 15.98 亿元，同比增长 11.5%；归母净利润 7640 万元，同比增长 19.33%；扣非后归母净利润 6741 万元，同比增长 15.94%。

公司去年下半年产品提价 5-8 个百分点，受提价影响，今年前三季度营收和归母净利润增速分别下滑 4.36 和 4.83 个百分点。但三季度单季度营收增速同比提升 7.2 个百分点至 19.28%，一方面是 6 月底收购五谷道场并表影响，另一方面是提价影响被逐步消化，同时公司的面粉产品增速较快所致。从毛利率来看，提价以及产品结构提升使得公司前三季度毛利率较上年同期提升 1.66 至 23.15%。

挂面行业增速放缓，竞争依旧激烈

目前挂面行业整体增速在 5%以内，速度放缓，但尚未出现负增长。行业内竞争依旧剧烈，公司下半年对产品进行提价后，行业内其他企业大部分都未跟风提价，利润空间的持续低落终将导致退出者增多，行业集中度提升也将为公司带来发展机遇。

华东、华中优势区域，未来向西南方向拓展

公司的销售主要区域长江以南，中部和东部是前两年的主要发力点，未来将往西南做适当偏移。建立成都生产基地也是这方面考虑。干面方面，西南将主要做性价比高的产品，同时在西南也将引入利润较高的湿面产品。通过挂面产品打开西南渠道以后，公司再拓展更多品牌。虽然北方由于消费理念和习惯的问题拓展难度大，但公司仍不会放弃全国布局。

公司在全国有七个基地，生产基地选址考虑两点： 1、原料产地，运输半径短； 2、 省会城市，未来战略上要是方便、厨房产品等便产品。

长株潭将上新米粉产品

长株潭目前有 3 亿左右的米粉市场空间，但该细分行业没有大品牌和大企业，大多数米粉生产商是小作坊，食品安全隐患较严重。公司将于今年年底前推出米粉产品，同时逐步投放费用加强米粉消费者对品牌和产品品质的重视，计划米粉产品于明年实现盈亏平衡。

新建产能有所调整

公司去年产能 46 万吨， 包括干面、湿面、面粉，但不包括米粉。大部分产能是挂面。考虑到市场对高性价比产品的需求较大， 募投项目的新增产能会倾向于高性价比产品，同时也会在挂面生产基地旁边匹配面粉生产基地，降低生产成本， 加强原料把控。

员工持股彰显信心

公司 2017 年 5 月完成了第一期员工持股计划的购买，占公司总股本的 4.81%，成交均价 16.64 元/股。第二期员工持股计划在于 6 月1 日通过股东大会决议，占股本 5.2%，尚未全部完成。员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心， 同时成为公司股价的安全垫。

盈利预测与投资评级

我们预计 2017-2019 年营业收入分别为 24.99/29.29/33.77 亿元，净利润分别为 1.52/1.78/2.04 亿元， EPS 分别为 0.45/0.53/0.61 元。 公司经营稳健，虽然市场竞争激烈，但依旧可以通过提价及产品结构提升增强盈利能力，我们看好公司长远发展， 给予公司 18 年 35-36 倍 PE， 6-12个月目标区间 18.55-19.08 元， 维持对公司“推荐”评级。

风险提示： 食品安全风险；挂面市场竞争加剧风险。

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