我国木门行业领军企业。梦天家居成立于1989 年，主要从事木门、墙板、柜类等定制木质家具的设计、研发、生产和销售。公司拥有较高的品牌影响力，在家居行业特别是木门领域内的领导地位。经中国木材与木制品流通协会认定，2017-2020 年度，公司木门市场销售规模连续三年在国内家居行业同类企业中排名前三。2020 年实现营业收入、归母净利润分别为12.27 亿元、1.71亿元，销售毛利率、净利率分别为38%、13.9%。2021 上半年公司木门、柜类、墙板营收占比分别为60%、19%、14%。

    　　增长逻辑一：家居行业空间广阔，龙头企业市场份额仍有较大提升空间。2020年中国木门行业市场规模约1570 亿元，公司2020 年木门行业市占率仅约0.5%，对比美国CR2 接近70%的市场份额，目前公司市场份额仍然明显偏低，未来有望逐步强化集中度提升逻辑。此外，近年来，公司开始拓展定制家居业务进入整体家居领域，目前我国定制家居行业规模超过2000 亿元，且定制渗透率提升趋势有望延续，有望进一步打开公司成长空间。

    　　增长逻辑二：产品、渠道拓展打造新增长点。1）产品端，公司产品定位高端，核心产品木门具有较高品牌影响力，先发优势有望延续；通过整体品牌运作带动门墙柜一体化发展，多品类扩展提升客单值。2）渠道端，深耕经销渠道，持续加大经销商考核和网点布局，截至2021 年6 月底，公司共有974 家经销商，1,117 家经销商专卖店，经销渠道收入占比90%以上。近年来开拓家装公司渠道，并与多个房地产开发商签订协议，推动大宗工程业务增长。

    　　预计2021~2023 年归母净利分别同比增长16%、21%、17%。公司作为国内木门行业领军企业，木门行业品牌和产品力突出，研发优势业内领先。看好公司未来通过产品和渠道扩张逻辑，产品端从木门进一步拓展整体家居产品，渠道端由传统经销渠道加大力度拓展工程渠道和家装公司渠道。预计2021~2023 年归母净利分别为1.98 亿元、2.39 亿元、2.8 亿元，同比分别增长16%、21%、17%。

    　　风险提示：疫情二次爆发风险、市场竞争加剧风险。

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