事件：11 月 11 日，公司发布公告称授权董事长签署购买 Takata Corporation主要资产附生效条件系列协议。公司拟通过子公司购买高田除硝酸铵气体发生器业务以外的主要资产，同时与客户集团谈判签署相关协议保证与高田安全气囊召回事件的风险隔离和未来订单的可持续性，本次意向购买的目标资产基础交易对价预计不高于 15.88 亿美元。目前高田在安全气囊市占率 20%左右，我们认为如果收购方案顺利实施，将增强 KSS 在主动/被动安全的技术，实现产能有效扩充，同时有望进入日本市场和日系整车厂供应提醒，给汽车安全业务打开广阔成长空间。预计公司 17 年 EPS 1.24 元，维持“审慎推荐-A”评级。

评论：

1、签署协议拟购买高田资产，打开汽车安全长期成长空间

公司拟通过子公司购买高田除硝酸铵气体发生器业务以外的主要资产，同时与客户集团谈判签署相关协议保证与高田安全气囊召回事件的风险隔离和未来订单的可持续性，本次意向购买的目标资产基础交易对价预计不高于 15.88 亿美元。目前高田市占率 20%左右，为第二大汽车安全厂商，而公司自有子公司 KSS 市占率为 7%左右，全球第四，但复合增速（20%）为行业最高（平均 6%）。未来如果能够成功收购高田资产，首先增强公司在汽车主动/被动安全技术，同时实现产能扩充，并有望进入日本市场和日系整车厂供应链体系，打开长期成长空间高田创始于 1993 年，从纺织品生产起家， 目前已经成为全球全球安全装置的主要供应商， 目前汽车安全市占率达到 20%， 产品包括安全带、 安全气囊、 方向盘等业务，并且在积极研发汽车主动安全产品。 公司产品已覆盖全球各大汽车巨头， 前五大客户分别是本田、日产、通用、丰田、大众，前五大客户总营收占比 52.8%。2008 年，本田首次因为高田安全气囊问题召回 4000 辆车，此后安全气囊问题不断，2015 年 11 月，深入调查后发现有 1900 万新车、2300 万个高田安全气囊存在缺陷，16 年 4 月，美国8400 万安全气囊被召回，高田背上高额负债最终走向破产。调查发现，高田使用的气体发生器硝酸铵 （全球唯一使用） 极有可能是安全问题的始作俑者， 而其竞争对手都使用硝酸胍为主 （成本更高） ， 高田因为对气囊安全问题重视和反思不足， 最终让自己走向了覆灭的道路。而 KSS 趁此机会收购高田除硝酸铵气体发生器以外的业务，剔除其业务污点， 重新整合汽车安全业务， 实现技术上的提升， 同时实现产能扩充， 并有望打入高田原有的客户体系，打开长期成长空间

2、并入 Preh 发挥协同效应，智能网联将迎快速发展

TS 在 17 年新获订单数达到 2.2 亿欧元，继续保持强劲势头。目前公司客户除奥迪、大众、斯柯达之外，还获得了为全球着名车联网厂商提供地图引擎和搭建相关导航服务的订单，证明车载软件技术实力。在国内市场方面，除大众 MIB3 项目按计划推进以外，还与国内自主品牌积极推进合作，未来有望打入中国市场，提供新的业绩增量。

3、新能源汽车电子技术突破，BMS 或为明日之星

新能源汽车电子业务是增速最快、增速空间最大的业务，同时， 公司与奔驰合作开发的 48V 混合动力系统，在节能减排、燃油经济型、性能提升、成本降低等方面获得了提高，优势更加明显，加固了公司在 BMS 领域的领先地位，预计三季度末将为奔驰新车配套的 48V 微混系统量产供货，成为业绩快速增长点。

4、盈利预测与评级

我们认为，虽然短期业绩承压，但随着 KSS 对高田的收购，公司汽车安全业务有广阔的成长空间。 同时智能驾驶和汽车电子领域整合的协同效应显现，将进一步提升盈利能力， 预计公司 2017-2018 年 EPS 预计为 1.24、 1.30 元/股，对应 PE 为 34x、 32x。维持“审慎推荐-A”评级

风险提示：收购情况不及预期，新业务整合情况不及预期。

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