报告导读

    韵达股份11 月旺季快递经营数据持续向好，11 月快递票单价2.38 元，环比提升0.21 元，同比提升0.04 元；日均快递单量6277 万件，同比增长19.0%，再创历史新高。

    电商快递价值修复层次已开始由“单价修复”向“盈利修复”递进演绎，持续看好经营数据及盈利稳步兑现，维持韵达股份“买入”评级。

    投资要点

    旺季提价传导通畅，票单价同比环比双增长

    韵达11 月票单价2.38 元，同比提升0.04 元，环比提升0.21 元，票单价自6 月份以来持续环比提升，旺季涨价如期顺畅传导。此外，鉴于电商消费淡旺季波谷趋平，我们预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低，因而单票盈利大概率能够显著回升。后续建议关注旺季后末端价格走势。

    日均单量再创新高，增速相对行业超额增长

    单量角度，韵达11 月单量18.83 亿件，同比增长19.0%，日均单量6277 万件，整体再创新高，电商消费淡旺季波谷趋平趋势之下，仍能维持接近20%同比增速，相对行业超额增长可观（11 月行业单量同比增速16.5%，圆通13.4%，申通16.7%）。份额角度，韵达11 月市占率16.6%，同比提升0.35pts。

    价值修复三层次两阶段，未来进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，相应市值表现进入核心阶段。我们预计Q4 及明年整体盈利拐点向上，2022 年单件盈利修复叠加规模增长，业绩或有高弹性。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别13.64 亿元、19.67 亿元、24.71 亿元，同比分别-2.9%、+44.2%、+25.6%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。

    风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

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