事件：12 月20 日，公司发布非公发情况报告书，扣除发行费用后，募集资金净额5.77 亿元；同时，紫金矿业发布公告，拟逾12 亿元入股嘉友国际，将获得超20%股权。

    紫金矿业多种方式入主公司成二股东，旨在降低运输成本，提高物流效率，嘉友矿业工程物流龙头地位再次得到证实。紫金矿业对嘉友国际的入股包括了3 种方式。其一，紫金矿业以约8.5 亿元受让公司实际控制人韩景华和孟联及控股股东嘉信益（天津）资产管理合伙企业持有的4237.5 万股，并受让公司武子彬等股东约267.5 万股，合计4505 万股，受让价格约为18.9 元/股；其二，紫金矿业旗下企业参与公司非公开发行股票，以18.49元/股的价格，出资人民币约3.9 亿元，认购约2098 万股。其三，紫金矿业名下公司通过二级市场购买了公司股票约125 万股。相关交易完成后，紫金矿业将合计持有公司约6728 万股，占公司总股本的21.23%，股权比例仅位列实控人韩景华及其一致行动人之后，成为公司的第二大股东。虽然此前紫金矿业指定嘉友国际作为刚果（金）COMMUS 公司项目设备和物资的全程物流承运人已经证明了公司在相关领域的服务能力较强，但是我们认为本次入股是紫金矿业对公司业务能力的进一步认可。

    非公发终落地，募投项目虽收益率不高，但有望加深公司中蒙业务护城河。

    2021 年8 月，公司公告非公开发行A 股股票二次修订稿，拟募集资金总额不超过5.84 亿元，投资于服务贸易基础设施技术改造项目（3.96 亿元）、购置装载机车辆项目（0.5 亿元）以及补充流动资金（1.38 亿元）。项目旨在提升中蒙业务的环保指标、自动化率并补充流动资金。虽然公司募投项目服务贸易基础设施技术改造项目、购置装载机车辆的税后财务内部收益率仅为8.37%、11.24%，经济效益较为一般，但是考虑到环保和自动化是公司业务发展的基础，拉长看，环保问题或将成为煤炭相关业务的发展瓶颈，此举或有望加深公司业务的护城河。

    非洲项目投产在即，紫金入股或对公司项目收益形成背书。公司非洲公路港项目预计于2021 年末完成公路建设，萨卡尼亚边境口岸预计明年年中建设完成。该项目共累计投资2.3 亿美元，项目回收期仅5.44 年。5 月，紫金矿业旗下刚果（金）Kamoa-Kakula 铜矿项目建成投产，全面开发后，高峰期年产铜超过80 万吨，市场对该项目收益率的信心有望得以加强。

    投资建议：公司是一带一路国跨境多式联运的隐形冠军，虽然2020-2021受制于疫情，公司的业绩表现较为一般，但是随着疫情的消散，公司中蒙地区业务量大概率恢复过往较快增长的趋势，非洲项目的投产则将在为公司增厚收益的同时证明其轻中有重业务布局模式的有效性。考虑到21 年疫情影响超预期，而非洲公路有望较快贡献收益，将21-23 公司盈利预测由3.47/4.72/6.28 亿元调整至3.28/5.11/7.19，对应PE 估值21.4/13.8/9.8X，上调评级至“买入”！

    风险提示：疫情超预期反复、公司客户流失、安全事故、经济超预期下滑

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