一、 事件：
公司下属全资子公司 Century Global 预计以现金出资约 5.57 亿美元向康德乐的全资子公司康德乐开曼收购康德乐马来西亚 100%股权， 进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体。
预计最终的收购价格 5.57 亿美金乃根据康德乐马来西亚截至 2017 年6 月 30 日财务数据以及购股协议设定的“价格调整机制”计算得出，约为目标公司截至 2017 年 6 月 30 日财年净资产的 2.1 倍，净利润的 28.2 倍，企业价值约为息税折旧摊销前净利润（EBITDA）的 14.7 倍。
二、 我们的观点： 区域扩张、 DTP 业务加强、 代理品种数目增多多方面提升公司分销业务能力
1. 规模增长，分销业务协同为公司带来极大提升
康德乐中国业务分成五大板块，分别为：药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块。代理医药产品 16000余种，医疗器械、疫苗和血液等非药产品 24000 种。康德乐中国拥有 14 个直销公司， 17 个分销运营中心，其分销商网络覆盖 322 座城市，服务近11,000 家医疗机构等下游客户，同时拥有 30 家 DTP 药房。康德乐中国的全国仓储总面积约 14.6 万平方米，并拥有约 7,000 平方米的冷藏存储容量。
1.1 扩张分销网络区域，布局国际化业务
上海医药分销网络扩展到 24 个省份， 本次收购进一步强化上海、北京、浙江等核心市场的网络深度外，又将天津、重庆、贵州三省新纳入版图。通过全国的分销网络布局促进分销业务转型。上海医药与康德乐已达成了全方面的深度战略合作安排，康德乐将成为上海医药在美国业务拓展的战略合作伙伴。去年以来，上海医药提出国际化发展路线， 9.3 亿元收购 Vitaco 60%的股权， 在分享行业未来增长带来的收益的同时，也推进了公司的国际化发展。 为支持本公司及附属公司的境外投资并购，上实集团向上实医科提供借款 1 亿美元（折合约 6.64 亿元人民币）， 此次收购康德乐得到了上海实业集团的支持，在海外收购趋严的大背景下，是对上海医药未来坚持走国际化路线的一个有力宣示。
1.2 DTP 药房又注入新血液， 继续巩固 DTP 药房龙头地位
上海医药是国内目前唯一拥有连锁化 DTP 药房的企业， 40 多家 DTP 药房分布在华东华北等地。康得乐中国旗下拥有 30 家 DTP 药房，双方强强联合以后有望打造一体化的中国第一大 DTP 品牌药房。 DTP 药房围绕患者提供保险、金融分期付款、配送等服务。随着医院处方向基层与零售药店分流， DTP 药房的潜力逐渐释放，具有长期良好的发展前景。
截止 2015 年底，公司 DTP 业务覆盖 24 个城市，共计 30 家 DTP 定点药房，全年业务平台实现销售收入 24.78 亿元， 平均每家销售规模达 0.83 亿元， 成为国内 DTP行业领头羊。
1.3 代理品种整合，优势互补， 进口代理空间广
康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一。 康德乐产品结构中约 80%为进口产品，上海医药品种结构中 60%-65%为国产产品。 本次收购将提升公司国际医药供应链服务能力， 丰富公司代理的药品和非药产品种类，进口药品的总代理品种数将跃居行业第一，成为中国最大的进口药品代理商和分销商， 同时将扩大上海医药在医疗器械和特质药的规模。
10 月 8 日国务院办公厅发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械的创新的意见》，推动国外上市药品在国内尽快上市， 康德乐中国为跨国药品进入中国市场提供了渠道。
2.业务整合提质增效， 康德乐盈利能力有望提升
康德乐马来西亚 2016 年收入 255.18 亿元，同比增长 13%，主要为创新业务发展，并购及存量驱动， 税后净利润 1.31 亿元，同比下降 14%，主要由于一次性的资产减值以及一部分重组裁员的开支。上海医药在与康德乐进行业务协同之后，有望提高其销售净利率。目前康德乐销售净利率在 0.5%,上海医药分销业务在 1.5%以上，未来还有较大的提升空间。
三、 盈利预测与投资评级：
我们预计 2017-2019 年营业收入达 1,365.85 亿元、 1,727.80 亿元、 1,974.01 亿元，增速为 13.1%、 26.5% 、 14.3%，归属母公司净利润 35.85 亿元、 42.49 亿元、 49.55 亿元，增速 12.2%、 18.5%、 16.6%，对应 EPS 分别为 1.33 元、 1.58 元、 1.84 元，对应PE 为 18.5X、 15.6X、 13.4X。我们认为公司质地优良，管理层年轻化推动公司积极变化，医药商业业务有望内生和外延两个方面加快发展。因此，我们维持“买入”评级。
四、风险提示：
政策落地低于预期，投资并购整合低于预期， 医药工业发展低于预期。
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