汇率因素拖累三季度业绩，低市盈率优势显现

公司前三季度营收同比增长 5.01%， Q3 增长 14.61%，符合此前我们对公司收入回升的判断；前三季度业绩同比下滑 10.40%， 扣非后下滑 4.13%，主要受汇兑损失增加拖累。 公司 9 月末订单收入比 2.99， 与 2010 年高峰期相当。民企进军炼化带动公司石油化工业务增长， 2017H1 占比 39%，油价企稳 60 美元有望带动化工和煤化工产能投资。 公司当前 PB 仅 1.13倍，我们下调 2017-19 年 EPS 至 0.41/0.54/0.65 元，维持“增持”评级。

收入增速逐季提升， 在手订单收入比恢复至 2010 年水平

2017 年公司前三季度累计实现营收 383.45 亿元，同比增长 5.01%，增速创 2015Q2 以来新高；前三季度累计实现扣非归母净利润 12.69 亿元，同比下滑 4.13%，较去年同期下滑增速 27.03%大幅收窄 22.90pct，主业经营仍在改善。 前三季度累计新签订单 597.7 亿元，同比增长 56.15%， 我们预计公司 9 月末结转合同额 1148.4 亿元，是今年前三季度收入的 2.99 倍，在手订单收入比与 2010 年高峰期相当，未来收入业绩有望继续上升。

主业盈利能力较为稳定，业绩受汇率影响波动

公司今年前三季度毛利率为 13.73%，较 2017H1 下滑 0.03pct，但较去年同期提升 0.47pct； 2017Q3 单季度毛利率为 13.67%，较 Q2 下滑 0.54pct。公司前三季度净利率为 3.76%，与 2017H1 持平。若考虑营改增因素，公司今年以来毛利率实际有所提升。 2017 年以来，美元兑人民币汇率持续走低，人民币升值幅度较大，导致公司 2017H1 发生汇兑损失 1.35 亿元，占财务费用的 53.08%，若剔除汇率因素影响，公司主业业绩实际延续反转。

行业产能投资有序增加，公司石油化工/非化订单齐头发展

2016 年以来原油价格震荡走高，目前稳定在 50 美元以上， 布伦特突破 60美元。 OPEC 限产执行情况良好，且有望延长减产期限，短期沙特反腐和中美原油大单进一步强化油价上涨动力，石化炼化有望持续受益。公司一方面强化石油化工业务，石化订单占比由 2010 年的 5.97%上升至 2017H1的 38.96%，另一方面积极优化业务结构切入市政基础设施，电力、建筑、环保等三大业务订单占比由 2010 年的 6.05%提升至 2017H1 的 22.72%。

订单逻辑已传导至收入端， 低 PB 优势体现， 维持“增持”评级

在维持此前公司收入预测的基础上，我们下调公司工程业务毛利率和汇兑损失预测， 工程总承包业务由于“营改增”及上游涨价影响， 下调 2017-19年毛利率至 12.74%、 12.95%、 13.05%， 预计增加汇兑损失 3.0/1.5/1.0亿元。 经上述调整后，我们预计公司 2017-19 年归母净利润 CAGR 由原先的 31.52%下调为 22.01%，对应 EPS 分别为 0.41/0.54/0.65 元，较此前预期的 0.60/0.70/0.82 元分别下调 0.19/0.16/0.17 元。公司当前估值低于可比企业，且 PB（ LF） 1.13 倍接近下限， 维持对公司 17 年 18-20 倍PE 的判断，对应合理价格区间 7.38-8.20 元，维持“增持”评级。

风险提示： 油价大幅下跌，人民币继续升值，海外项目进度低于预期等。

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