中青旅公告子公司乌镇旅游于近日收到桐乡财政局财政补贴， 此次财政补贴与世界互联网大会相关：鉴于乌镇旅游在世界互联网大会筹备工作中做出的突出贡献，为大力支持互联网大会配套项目的建设， 桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予人民币 7.97 亿元补助。 截至2017 年 11 月 16 日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币 5.97 亿元补助款，尚余 2亿元补助款暂未到账。

大额补助款支持乌镇后续建设， 现金流得到有效保障。 目前已有 5.97 亿元资金到账， 该笔资金可直接投入到乌镇互联网大会项目的持续建设上。根据公司半年报显示，目前最主要的在建工程乌镇旅游二期工程预算将近 19 亿元， 已转固及余额部分在 13 亿元，尚有 6亿元资金需要投入，且考虑到后续开发濮院项目，公司未来两年内还有持续的大额资本开支。本次补助款的到位将有效支持乌镇旅游及后续项目的开发建设。

采用资产相关方式确认，未来经营持续受益。 由于之前的政府补助都按照与收益相关的会计方式一次性确认， 对当期损益影响较大。 此次考虑到补助用于互联网大会项目的持续建设， 采用资产相关方式更加合理。未来会根据资产实际折旧年限进行同步的分期确认，如果按照一般 40 年计算，则每年期可确认该类型投资收益 2000 万元。

非门票收入具有持续挖掘潜力， 千万客流之后更看业态综合性。 今年预期乌镇将实现游客接待量突破千万的成绩，结合乌镇门票价格提升在明年全年的体现，在门票收入上会有较好增长。不过， 乌镇真正后续的增长潜力更来自于非门票的住宿、 餐饮、娱乐、 购物需求。一方面， 休闲游持续发力， 80、 90 后散客成为主流， 追求品质生活推动二次消费转化率的提升；另一方面， 乌镇产品不断升级， 互联网大会、 乌村、 西栅均会新增住宿供给，新的度假元素也在不断融入，非门票收入存在持续挖掘潜力。

盈利预测及投资建议： 此次大额补贴体现了地方政府对于乌镇景区和品牌的大力支持，对公司后续资本开支起到有效支持。基于资产相关确认的模式下， 乌镇公司将持续稳定受益于补助。作为全国最优秀的休闲度假典范， 乌镇的非门票收入还有很大的挖掘潜力。 维持盈利预测， 我们预计 17/18/19 年 EPS 为 0.82/0.90/1.04 元， 对应 PE 为 24/22/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1.景区客流不及预期风险； 2.在建项目进度不及预期的风险

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