本报告导读：

    公司聚焦精细化工主业，新业务加速发展，瑞恒新材料碳三项目预计2022年逐步投产，将为公司提供重要业绩增量。

    投资要点：

    目标价12.70 元，首次覆盖，增持。我们预计公司2021~2023 年EPS分别为0.94/0.57/1.04 元，增速为+746%、-39%、+82%。结合可比公司估值，综合PE 和PB 估值，目标价12.70 元。首次覆盖，增持。

    战略聚焦精细化工主业，新业务加速发展。公司近年来持续战略转型，由贸易转型为精细化工主业，6PPD、二氯苯、硝基氯苯产能全球前三，环氧氯丙烷、环氧树脂国内领先。公司持续聚焦环氧树脂、聚合物添加剂等核心产业链，不断推进强链补链延链，在建工程和固定资产总额逐年增长，重点项目有序推进。

    绿色碳三项目竞争优势突出， 2022 年逐步投产。瑞恒新材料碳三项目规划60 万吨PDH、65 万吨苯酚/丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨PO和15 万吨ECH。风电行业发展带动环氧树脂需求快速增长，2020 年风电叶片对应环氧树脂需求约42 万吨。项目采取HPPO 及双氧水法ECH 等绿色工艺，核心产品竞争优势突出，预计全部新建项目满负荷运行状态下利润超过20 亿元。

    对位芳纶市场潜力大，公司产能规模国内第一。对位芳纶具有高强度高模量的特点，广泛应用于光缆、防弹防护、摩擦密封等领域。国内对位芳纶需求超过1 万吨，超80%市场份额被国际大公司占据，未来进口替代空间大。公司5000 吨对位芳纶项目成功投产，预计2021 年产量超过2000 吨。此外，公司持续推进产业链下游布局。

    风险提示。项目进展不及预期, 需求不及预期, 原料价格大幅波动。

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