动态：（ 1） 智明星通独家代理的《 Last Battleground： Survival》 于 10 月下旬在港台及东南亚等 7 个地区的安卓端上线，上线后表现强势，多地下载量排名第一；自 11 月 17 日开始在全球各地安卓端上线，目前已在 96 个国家或地区上线， 下载量上升强劲。

（ 2）《乱世王者》于 2017 年 8 月 16 日开启不删档公测以来， 长期稳居 ios游戏畅销榜前十， 并经常进入前五， 11 月 21 日开启全平台正式公测。

（ 3） 中文传媒经历一段时间调整股价创 2016 年 4 月以来新低，对应我们预测 2017 年盈利预测，目前 PE 近 17 倍左右。

吃鸡类游戏火爆，大厂纷纷推出手机版。 韩国蓝洞公司开发的《绝地求生》已成为全球最火爆的 PC 端竞技类游戏之一， Steam 销量超过 2000 万份，因最终获胜者能看到“大吉大利，晚上吃鸡”的台词，该款游戏被网游简称为吃鸡，后延伸到所有类似玩法的大逃杀类游戏。 目前各大厂商纷纷推出手机版吃鸡游戏：包括网易的《荒野行动》、《终结者 2：审判日》，腾讯的《光荣使命：使命行动》、《穿越火线：荒岛腾讯》，小米的《小米枪战》，这类游戏的崛起将王者荣耀从 IOS 免费榜单挤出前 2。

手游出海龙头借力起航。 智明星通独家代理《 Last Battleground： Survival》，于 10 月下旬在港台及东南亚等 7 个地区的安卓端上线，上线后表现强势，多地下载量排名第一；自 11 月 17 日开始在全球各地安卓端上线，目前已在 96个国家或地区上线，下载量上升强劲。 作为手游出海龙头，智明星通一直以来专注海外市场， 具有丰富的研运、推广等经验， 已形成较为领先的竞争优势，该款游戏目前还未进行收费项目设置，处于吸引流量阶段，未来变现值得期待。

国内政策限制，出海更具优势。 10 月 27 日，游戏工委公告，对于“大逃杀”类游戏， 总局明确持有否定态度，将难以获得出版运营许可。对于国内大多数游戏公司，即使在国内拿到许可，也将面临腾讯网易等大厂的激烈竞争。智明星通专注做海外市场，且国企背景对风控合规有较高要求，因此智明不会受到政策影响，同时避开与腾讯网易等大厂的正面竞争。

《乱世王者》月均流水大概率超 3 亿，将有效增厚公司业绩。《乱世王者》上线以来稳居 ios 畅销榜前列， 我们基于三个角度综合判断其月均流水或达 3-4.5 亿，若保持稳定， 2017 年（按 2.5 个月，存在递延确认）将为智明星通贡献 3750 万元-5625 万元的经营利润， 2018 年全年贡献 1.8 亿元-2.7 亿元的经营利润，大幅提升智明星通的利润弹性：

（ 1）第三方角度： 根据《乱世王者》目前的市场表现，伽马数据测算其8 月流水约为 2.6 亿元， 9 月流水预计将突破 6 亿元。

（ 2）经验角度：根据行业经验，稳定在 ios 畅销榜前十位置的游戏，通常日流水可达 300-500 万，而一般国内 ios 和安卓渠道流水比是 3:7，因此《乱世王者》 ios 与安卓渠道平均月流水或达 3-4.5 亿元。

（ 3）玩家角度： 某玩家月充值 500 元左右购买道具及 VIP，达贵族五（ VIP 共有 15 个等级），战斗力在区里排名 2000 左右。即一个区至少 2000人充值在 500 以上，假设充值 500 元是平均数， 有 3000-4000 人充值，目前微信与 QQ 均超 100 个区，按 200 个区算，则月均流水达 3-4 亿元。

销售费用下降，持续释放利润。 爆款游戏 COK 进入成熟期，流水稳定、缓慢下滑， 前三季度月均流水为 2.56 亿元左右。 COK 上线已超过三年，表现出了强大的生命力， 成本与推广费用持续降低， 进入利润释放阶段。 老游戏 COK 预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。

储备 IP，进行长线布局， 2018 年或将诞生自研爆款接力 COK。 智明星通从世嘉欧洲购得《 Total War： King’s Return》的手游改编权，同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发，基于这两款大 IP 的手游有望于 2018 年上线，或接力 COK 成为新的自研爆款。

研运一体为本，打造手游出海平台。 作为手游出海龙头， 公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒，由研发商向平台发展大势所趋。 通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作，利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长，不断丰富自己的游戏品类及生态。 2017 年以来，公司手游海外代理发行业务明显提速，其中代理的《奇迹暖暖》表现亮眼，预计月流水已突破 2000 万。

其他看点：（ 1）中文传媒纳入 MSCI 新兴市场指数，有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。（ 2）在手现金超 50 亿，在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势；（ 3）国企改革未来有望取得进展。（ 4）苹果取消畅销榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。

盈利预测及投资建议： 我们预测中文传媒 2017-2019 年实现营收分别为122.14 亿元、 133.86 亿元、 162.17 元，同比增长-4.40%、 9.59%、 21.15%；实现归母净利润分别为 14.96 亿元、 17.38 亿元、 19.88 亿元，同比增长15.46%、 16.18%、 14.40%； 对应 2017、 2018 年 PE 分别为 17.34 倍、 14.92倍。 维持买入评级。

风险提示： 1）游戏流水不达预期； 2）新游戏开发进度不达预期； 3）汇兑损益风险； 4）系统性风险；

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