潍柴动力(000338)

事件：

公司 11 月 21 日（欧洲中部时间）同博世签订战略框架，就燃料电池产业链及双方在智能制造领域的合作进行框架性约定。博世作为全球零部件巨头，此举将助力公司突破燃料电池核心技术，进一步实现全球生产线及产能平衡。同时，有望与凯傲产生进一步协同，维持公司“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、 与博世签订战略协议，进军商用车燃料电池和智能制造

目前协议仅处于框架阶段，但战略利好公司向新能源和智能化领域进军突破的节奏。框架内容包括两点：第一，建立国际一流的燃料电池汽车技术创新链和产业链，共同合作开发生产氢燃料电池及相关部件。第二，在工业 4.0 时代，博世将助力公司建设世界先进、中国领先的数字化示范工厂，提高工厂的智能化、自动化水平。博世作为全球零部件巨头，此举将助力公司突破燃料电池核心技术，进一步实现全球生产线及产能平衡。

2、 18 年重卡行业有望维持正增长，公司作为产业链核心整车及零部件主体，持续受益。

就重卡行业而言，上一轮销量顶峰在 10、 11 年，距今车龄 7-8 年，内部进入换购高峰期；就物流车细分而言，国标 1589 治超超预期，放大效应扩散至高速公路、国道省道及部分工程车辆；国五排放标准正式实施，国三、国四重卡面临淘汰等因素催生置换需求；就自卸车而言，供给侧改革带来上游复苏，矿山开采相关的自卸车、大挖、液压支架全面回升。总是，我们认为 18 年重卡仍将维持正增长。

3. 公司发动机市占率重回 30%以上，凯傲转型智能物流供应商打开外延成长空间公司是国内重卡黄金产业链巨头，本部重卡发动机结构调整到位， 12/13L 大马力占比显着提升， 17H1 销量达 17.9 万（ +100.8%），市占率高达 30.6%（ +4.5pct）；子公司法士特是重卡变速箱绝对龙头，17H1 销量达 42.7 万（ +73.8%），市占率回升至 70.1%。预计 17 全年公司重卡黄金产业链“发动机+变速箱+整车”将贡献 50 亿净利。

同时，公司持股凯傲 43.26%成为第一大股东。凯傲集团是全球第二大工业叉车制造商，自 14 年公司并表以来凯傲业绩实现高速增长， 16 年实现营收 410.6 亿（ +15.7%），净利 16.5 亿（ +40.0%）。凯傲于 16 年收购全球第三大仓储物流供应商德马泰克打造全球智能物流龙头，收购完成后两者协同效应凸显，在产品线与客户地域上完美互补；同时随着电商快速发展，未来中国智能物流市场空间较大，两者有望携手进入中国市场，再造一条智能物流黄金产业链。

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