一 、 科斯伍德主要业务为印刷胶印油墨的研发、生产与销售，是油墨领域龙头，此次通过收购 K12 教育龙头龙门教育，进军 K12 教育领域。 公司拟以现金 7.5 亿元收购新三板挂牌公司龙门教育 49.2%股权，同时受让做市券商所持股权， 交易完成后合计持有龙门教育 50.5%股权。 根据公司公告，截止 2017 年 11 月 17 日，公司通过协议转让方式持有龙门教育 30.1%股权，预计 2017 年 12 月 31 日前完成龙门教育 50.5%股权交割过户。

二、 龙门教育 2002 年创立， 2016 年 8 月挂牌新三板（838830.OC），是国内领先的 K12 综合教育服务机构。 教学服务涉及全封闭培训、 K12 校外培训、教学软件研发等业务。拥有良好的市场形象和品牌知名度，在陕西地区居于领先地位， 2016 年开启全国扩张。

龙门教育营收利润增长较快： 龙门教育 2015~2016 年及 2017 年上半年营收分别为 1.51 亿、 2.41 亿、 1.84 亿，归母净利润分别为 0.52 亿、 0.70 亿、0.43 亿。 承诺 2017~2019 年净利润分别不低于 1.0 亿、 1.3 亿、 1.6 亿。

三、 龙门聚焦中高考、中等生、中西部细分市场，通过多种业务组合服务，覆盖目标服务人群。 全封闭培训模式盈利能力高， K12 培训中心扩大品牌知名度，通过合伙人模式降低异地招生成本。 龙门教育线下业务采取“全封闭校区+课外学习中心”联动发展模式，在扩张城市中，龙门教育通过先开设K12 课外学习中心积累客户基础，获得学生深度资料，以初中成绩中等、高中成绩在二本分数线以下的学生为目标群体，为全封闭校区开设流量入口。

四、 K12 教育行业空间大、政策持续利好培训机构发展。 K12 教育行业市场空间大，目前市场集中度较低， 政策法规总体支持民办教育发展。 高考全国统一命题将推动教材统一，有利于 K12 培训机构异地扩张。高考模式变为“3+6 选 3”模式，教学需求愈发多样化，给培训补习机构广阔发展空间。

五、 首次给予“买入”评级。 假设 2017 年 12 月完成对龙门教育 50.5%股权收购，考虑并购贷款新增的财务费用，我们预计公司 2017~2019 年净利润分别为 0.30 亿、 0.81 亿、 1.05 亿， EPS 分别为 0.12 元、 0.33 元、 0.43元，当前股价对应 PE 为 119 倍、 44 倍、 34 倍。 此次公司收购的龙门教育为 K12 培训行业龙头公司，拥有品牌及口碑优势， “封闭式培训+K12 教学点+内容软件”三位一体的商业模式优质，聚焦中高考、中等生、中西部的细分赛道，从区域走向全国，未来扩张潜力较大；同时持续受益 K12 行业增长，以及高考改革政策利好，首次给予“买入”评级。

六、风险提示： 并购整合风险，教育区域扩张不达预期，油墨业务下滑风险

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