事件：公司发布2021 年业绩预告：预计2021 年实现归母净利润9.30―11.50 亿元，同比增长29.43%-60.05%；实现扣非归母净利润7.98―10.42 亿元，同比增长39.99%-82.80%。单四季度，公司实现归母净利润2.17―4.37 亿元，环比增长-20.8%―59.49%。

    　　点评：

    　　新产能投放叠加价格上行，业绩增长符合预期。业绩增长主要是三方面原因（1）年产5000 吨三氯蔗糖项目投产，产能负荷逐步开满并有效释放贡献业绩。（2）公司对甜味剂和香料等食品添加剂产品的销售价格进行提价。根据百川资讯，8 月1日―12 月31 日，三氯蔗糖报价至48.00 万元，涨幅达到134.15%；安赛蜜报价至9.50 万元/吨，涨幅+53.23%；甲基麦芽酚报价至15.00 万元/吨，涨幅+57.89%，乙基麦芽酚报价至15.50 万元/吨，涨幅+82.35%。（3）得益于国内疫情有效控制，大宗化学品需求提升，公司部分大宗化学品产品的销售均价较上年同期上升。

    　　三氯蔗糖景气有望持续，为公司注入成长动能。供给端，2011 年以来三氯蔗糖价格大幅下跌，疫情爆发加速行业落后产能出清，目前仅有金禾实业、康宝生化等几家企业能够稳定生产。根据生态环境部办公厅最新文件，三氯蔗糖为“两高”行业，随着能耗双控以及环保政策推进，未来行业供给有序化为大概率事件。需求端，受益于无糖饮料快速渗透与甜味剂产品结构迭代，优质甜味剂三氯蔗糖需求增速较好。

    　　根据海关与百川资讯数据，11 月三氯蔗糖出口量1065.28 吨，同比增长52.87%，环比增长19.99%；1-11 月三氯蔗糖出口总量9489.51 吨，同比增长30.32%。成本端，根据卓创资讯，DMF 价格为1.65 万元/吨；根据生意社，氯化亚砜价格为0.44万元/吨，成本具备支撑力。

    　　定远基地或成为新增长极，“碳中和”助力公司成长。我国作为世界制造业工厂，我国“碳达峰、碳中和”任务艰巨，传统以化石能源与石油产品为基础的化工企业或受到约束。生物质作为可再生能源，推进生物质的资源化利用是实现“碳中和”的重要抓手。公司基于化学与生物技术，在定远基地打造以生物质为原料的全产业链。

    　　其中，生物质联产发电、延伸糠醛至甲基呋喃铵盐等产品逐步投产。未来，公司有望以生物质为原料持续丰富食品添加剂、香精香料以及生物基新材料等，而凭借极致的成本优势，定远基地或将成为公司第二增长极。

    　　盈利预测：我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为10.4/15.1/17.2 亿元，对应PE 为28 倍、19 倍和17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、产能投放低于预期、原材料大幅度风险。

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