事件：

公司控股股东宝武集团刊登 2017 年可交换债券发行公告、募集说明书、评级报告，拟于 11 月 24 日开始该可交换债券的网下认购。 此次可交换债券发行规模不超过 150 亿元，期限为 3 年，票面利率预设为 1-1.5%，最终根据网下询价确定。预备用于交换的股份是 28.5 亿股宝钢股份 A 股， 初始转股价格为 10 元，转换日为债券发行 12 个月后到债券到期日之间。未设置下修与回售条款。

评论：

1、 转换价格 10 元/股， 彰显对未来股价信心此次宝武集团可交换债券以公司的 A 股股票为标的，且将该标的股票及其孳息作为此次发行可交换债的担保及信托财产，标的股票共 28.5 亿股，占公司已发行股份的 12.9%，除该部分标的股票外，宝武集团仍直接持有公司已发行股份的39.24%，公司的实际控制人尚未发生变化。本次集团可交换债券不设置下修、回售条款，意味着 EB 价格的上限和下限较普通 EB 更宽。 本期债券的初始换股价格为 10 元/股，高于募集说明书公告日前一个交易日、前二十个交易日、前三十个交易日股票交易均价和发行前宝钢股份最近一期经审计的每股净资产。考虑目前宝钢股份股价为 9.09 元/股， 10 元/股的换股价彰显了宝武集团对未来公司业绩和股价的信心。

2、 成本削减超额完成、 宝武协同效应、 湛江项目发力，中长期业绩可期1）公司前三季度定比 2015 年累计削减成本 55.4 亿元，超额完成年度目标进度，未来包括武钢在内的劳动效率提升仍有进一步提升空间； 2） 吸收武钢后的协同效应在三季度开始发力，武钢三季度实现净利润超 8 亿元，实现扭亏为盈，宝武协同效益在明、后年仍是重要业绩增量； 3）湛江项目目前已全线投产，产能利用率饱满，进一步优化了公司产品结构，提升盈利能力。

3、 低估值、高分红，配置价值显着公司股价目前对应 18 年 PE 约为 11 倍，具备较高吸引力。公司盈利稳健，而 2000年上市以来累计分红 17 次，累计分红率高达 40.95%，在大多数蓝筹股中居于前位。公司作为优质蓝筹，配置价值明显。

估值与投资建议：

预计公司 17-19 年实现 EPS 分别为 0.82 元、 0.92 元、 1.02 元， 当前股价对应PE 分别 11.1 倍、 9.9 倍、 8.9 倍。公司作为钢铁板块龙头， 经营稳健， 控股股东可交换债 10 元/股的换股价彰显其对公司未来发展的信心。维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示： 板材盈利下滑；宝武合并协同效应不达预期；原料价格上涨过快等。

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