投资要点：

单品价值提升带动营收增长，商用车周期性波动有望熨平

公司热交换器产品未来几年模块化生产比例将大幅增加，同时公司商用车前端模块和乘用车水空中冷器等产品营收占比不断增加，因此公司换热器单品价值将不断提升，有望提升公司总的营业收入。

换热器领域龙头，国际国内客户群不断壮大

公司在国际市场不断取得突破性进展，已进入福特、卡特、通用、纳威司达、VOLVO商用车等国际主流主机厂供货体系，目前国际市场销售收入已占公司总营收35%左右。国内市场近期新进入大众、通用汽车等合资体系，自主车企绝大多数是公司客户。公司受益于汽车市场总量的不断增长和自主车企的快速崛起。公司乘用车业务（包括新能源汽车业务）目前处于高速增长中，未来积极看好。

油耗排放法规升级，后处理器市场规模有望成倍增长

银轮将是国内少有的能提供DPF和SCR技术方案的上市公司之一，其柴油机后处理器板块业务有望快速增长。同时由于乘用车油耗法规的实施，未来乘用车降油耗压力巨大，EGR和增压器技术均是汽油机有效降低油耗的手段。渗透率有望从目前的20%左右提升至80%以上。公司水空中冷器及EGR系统业务有望高速增长，为公司提供新的利润增长点。

给予“推荐”评级

我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.24亿元、4.16亿元和4.84亿元，EPS分别为0.40、0.52和0.60元，PE分别为24、18和16倍。

风险提示：商用车市场下滑超预期；新能源汽车和尾气处理销量不及预期

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