投资亮点

    首次覆盖松霖科技（603992）给予跑赢行业评级，目标价22.00 元，公司是国内以IDM 为内生驱动的专业制造商，产品以卫浴为核心，覆盖智能家居、美容健康等众多领域，我们看好公司传统业务稳步发展，切入新兴赛道，有望迎来第二增长曲线，推动业绩快速增长，理由如下：

    卫浴洁具出口需求旺盛，国内市占率稳步提升：美国是卫浴洁具行业最大消费国，且占全球市场比重持续提升，中国次之，2020 年下半年以来美国地产景气度回升，有力拉动中国卫浴洁具出口需求；中国卫浴洁具市场进入存量淘汰阶段，头部集中度持续提升，国产品牌渐次崛起。

    研发实力强劲，绑定优质客户，打造坚实壁垒。1）研发设计投入业内领先，效果显著：公司2019/2020 年研发费用率均超6%，在行业中领先，强研发下毛利率（2020 年为34.6%）高于同行；2）先发优势明显，核心客户合作稳定：客群覆盖全球50 多个国家和地区，与Moen、TOTO等国际知名卫浴品牌长期合作，成为核心供应商，份额稳步提升。

    业务模式不断创新，积极开拓新品类。1）布局美容健康，切入快速增长赛道：人群消费观念趋向“悦己”，注重品质感受，公司目前已与头部品牌进行合作，2020 年美容健康品类收入4643 万元，翻倍增长；2）创新驱动产品再升级，不断加码智能家居：公司单独设立智能电子事业部，为智能产品的开发提供底层技术的支持，多款产品已经实现量产，同时公司收购倍杰特，发挥产业协同效应，进一步加码智能卫浴；3）顺应消费升级，“松霖・家”正式起航：“松霖・家”业务提供从室内设计装修、全屋定制及软饰等一站式产品及服务，满足消费者“拎包入住”需求。

    我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司研发能力和作为国际卫浴品牌核心供应商的价值，同时低估了公司新品类以及整装新模式发展。

    潜在催化剂：海外出口需求超预期，美容健康新品类快速增长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021/2022 年EPS 分别为0.76/0.94 元，CAGR 为18.5%，当前股价对应2021/2022 年PE 为25/20 倍。我们看好公司IDM 模式造就细分品类冠军，双引擎战略开启智造新征程，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价22 元，对应2021/2022 年PE 为29/23 倍，有15.8%上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，房地产行业大幅调控。

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