上海国资委旗下地方电力、油气综合能源龙头。 公司系上海市区域能源供应商，电力供应占上海市的 1/3（不包括外来电）， 截至 2017H1 公司控股装机 904 万千瓦。公司旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网，统一接收并配售各种气源；下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业，负责东海平湖油气田的勘探与开发。 另外， 作为 A 股具备代表性的区域综合能源龙头，申能股份目前已被纳入 MSCI 指数。

发电资产结构优良、 盈利稳健，未来继续加码清洁高效电源项目。 目前公司控股装机达 904万千瓦，权益装机达 940 万千瓦，其中清洁能源装机占比 35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质，盈利能力较强且波动较小。 公司未来还将继续加码清洁高效电源项目，在建崇明燃机（ 84.8 万千瓦）、奉贤热电（ 80 万千瓦）以及安徽平山二期（ 135 万千瓦清洁煤电示范机组）三个主要电源项目。上述项目预计将于 18-20 年间投产， 新增装机有望进一步提升盈利规模。

外送电增速放缓改善本地机组利用效率，电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。 上海地区近几年外送电对本地机组冲击较大，本地机组利用小时数持续下滑。截至目前上海地区外送电占比已经超过 40%， 当前区域水电和煤电并无大的投产规划，外来电增长空间有限，改善本地机组利用小时数。由于煤价高企及 16 年的电价下调，公司煤电资产盈利处于近年来的低位， 17 年 7 月电价小幅上调 1-1.5 分， 18 年初有望煤电联动，公司煤电资产盈利有望逐步好转。

天然气业务稳步增长， 行业迎来发展机遇。 公司负责经营上市天然气高压主干网，主要销售对象为集团公司旗下的上海燃气集团。 天然气作为清洁能源， 我国能源十三五规划逐步提升天然气在一次能源消费中的占比。近年来上海推进煤改气，以及天然气价格市场化，行业整体迎来发展机遇。

参股优质金融+能源资产，发挥盈利稳定器作用。 公司目前持有较多的优质金融资产，金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性，公司通过合理处置持有的金融资产， 可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。 2014 年公司参与设立中天合创能源公司，该公司负责建设的煤化工及配套煤炭项目近期有望投产， 18 年起将为公司带来可观的投资收益。

盈利预测与评级： 考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹， 以及新增装机逐步投产，参股中天合创明年起贡献投资收益，我们预计公司 17~19 年归母净利润分别为 19.84、23.31和 24.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.44、 0.51 和 0.55 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13、11 和 10 倍。 公司资产结构优质盈利能力稳健， 清洁能源领域的布局带来发展增量，首次覆盖，给予“增持”评级。

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