投资要点：

    　　公告：2021 年12 月营业收入为45.48 亿元，较去年同期增加8.23%。

    　　汇率、新增折旧摊销影响2020 毛利率，2021 前三季毛利同比持平。公司产品采用外汇结算也对毛利率造成一定影响，2020 全年毛利率21.26%，同比下降2.57pct，净利率9.51%，同比下降1.48pct。除汇率影响外，2020 全年超50 亿资本支出投产带来的新增设备及在建工程转固也带来较大的折旧摊销压力。2021 年PCB 行业原物料成本上涨显著，前三季营收210 亿元，同比增长20.31%；毛利率20.13%，同比下降约0.5pct；由于公司毛利率受规模效应影响较大，2021Q4 营收同比基本持平，我们预计2021Q4 单季毛利率同比基本持平。

    　　根据公司公告计算，2021Q4 营收123 亿，同比-1%，环比增长36%；2021 全年营收333亿元，同比增长12%。由于公司海外收入占比逾70%，汇率影响了毛利率和汇兑损失，2020Q4 单季汇兑损失约1.7 亿元（2020 全年汇兑损失2.38 亿），而2021Q4 美元汇率稳定在6.4 上下，我们预计汇总损失同比有望大幅收窄。

    　　2021 预期运输费用同比下降明显。2021 前三季销售费用2.34 亿元，同比-26%，系去年同期受疫情影响，运输方式较为复杂，成本较高，今年优化运输方式，整体成本下降所致。

    　　将汽车电子和服务器领域作为公司下一阶段拓展的重点。2020 年，FPC 收入约占鹏鼎营收80%，HDI+RPCB 收入约占15%，SLP 收入约占5%。公司FPC 全球市占率近30%，公司目前汽车电子产品包括有电池板、ADAS 摄像模组、ADAS 自动驾驶车用中控板等。

    　　2021 迎MiniLED HDI 新品放量。2021 年4 月，苹果推出新款iPad Pro，9 月发布Macbook Pro，采用Mini LED 背光技术。鹏鼎控股具备超薄HDI 板能力，为业内少数具备Mini LED 背板技术的厂商，淮安园区HDI 产能投资额从9 亿追加至16 亿元，2020 年底起开始投产、2021Q2 开始量产。

    　　2019 年关停营口厂亏损资产，2020 年资产质量进一步改善，海外产能布局加速。鹏鼎主要盈利厂区为深圳总部、秦皇岛园区以及淮安园区。2017 年，营口厂亏损额1.1 亿元；2019 年公司关停了营口厂，计提资产减值损失约2 亿，提高公司整体资产管理效率及提升经营效益。为抢占印度市场先机，2019 年成立印度子公司，拟投资1.35 亿建立印度模组组装生产线，2020 年5 月将投资额提升至4.5 亿元；2020 年9 月，增资新台币30 亿元用于建设台湾高雄FPC 项目。

    　　下调盈利预测，维持增持评级。基于上文分析，我们预计2021Q4 汇率损益影响减小，单季净利润将超过去年同期14.6 亿元。将2021/22/23 年归母净利润预测从37/40/42 亿元下调至33/39/42 亿元。当前市值对应2022 年PE 为26X，同业可比估值中位数28X，维持增持评级。

    　　风险提示：iPhone、Airpods 销售量不及预期；毛利率修复不及预期；汇率波动风险。

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