事件：常熟银行披露业绩快报，2021 年实现营业收入77 亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润22 亿元，同比增长21.1%，业绩超预期。4Q21 不良率季度环比持平0.81%，拨备覆盖率季度环比上升10.6pct 至532%，资产质量符合预期。

    营收、业绩均提速，季度营收能力环比再度改善：2021 年常熟银行营收同比增长16.3%（9M21：13.0%），归母净利润同比增长21.1%（9M21:19.0%），盈利能力改善的背后，更重要能够看到营收能力逐季提升。4Q21 营收同比增长27%，单季营收规模为年内最高（1Q20-4Q20 季度营收分别约17 亿/17 亿/16 亿/16 亿，1Q21-4Q21 则分别实现约17亿/18 亿/19 亿/20 亿），预计主要受益于“向信用”、“向下沉”战略成效逐现，息差明确逐季稳步回升趋势，同时非息收入贡献亦逐步修复。

    基于对常熟银行通过信托产品流转信贷资产的数据统计，全年信贷投放近400 亿，经营贷占比已近40%，期待存款开年亮眼表现：2021 年常熟银行贷款同比增长23.6%，全年信贷增量达311 亿；如果考虑全年通过信托产品流转，实际信贷投放量近400 亿（对应贷款增速可超30%）。从结构上看，四季度作为传统小微淡季，但4Q21 常熟银行新增个人经营贷35 亿，单季新增规模更超往年旺季，充分反映所在区域旺盛的信贷需求，以及其本身出色的下沉找资产能力。此前交流反馈，2021 年新开发的四大普惠金融试验区，首年即贡献约50 亿信贷增量，今年更已提出更高目标。信贷需求旺盛背景下，常熟银行加大信贷流转力度，全年转出对公、按揭信贷资产近85 亿，为近五年之最，既贡献中收，亦满足利益最大化原则，调优信贷结构、稳定贷存比。2021 年末常熟银行零售贷款占比已提升至61%，同时其中近2/3 为个人经营贷，信贷结构调整亦有利于稳定息差。另一方面，2021 年存款同比增长15%，新增存款约240 亿，增量较上年基本持平，但弱于当前极为旺盛的信贷增长。年初通常为常熟银行存款营销旺季，往年存款增长任务约80%均在一季度完成，在信贷需求无虞情况下，存款开门红的亮眼表现更值得期待。

    快速扩张下资产质量无虞，不良率环比持平，拨备基础进一步夯实：4Q21 常熟银行不良率季度环比持平0.81%，延续逐季改善趋势，已居于历史最低；同时考虑到3Q21 关注率亦延续逐季回落、已降至0.88%，潜在不良生成压力亦较小。4Q21 拨备覆盖率季度环比提升超10pct 至532%，稳居上市银行前列，风险抵补能力扎实，充分体现低不良、高拨备银行优秀特质，具备业绩可持续释放的基础。

    投资分析意见：常熟银行信贷需求高景气，营收能力逐季修复亦验证息差改善趋势。同时在快速扩张过程中，资产质量各项指标均表现优异，拨备覆盖率仍稳居上市银行第一梯队。

    上调盈利预测，调低信用成本、基数原因调低2022-23 年业绩增速，预计2021 年-23 年归母净利润同比增速分别为21.1%、20.4%、20.7%（原2022-23 年预计21.3%、21.9%），当前股价对应0.97 倍、0.90 倍21 年、22 年PB，维持“买入”评级和行业首推组合。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险。

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