事件:近期公司股价略有回调,我们依旧看好公司长期投资价值。 目前乳制品需求强劲,伊利作为行业龙头,引领消费升级,带动行业复苏,公司市占率及盈利能力稳步提升,维持推荐。

消费升级驱动需求复苏, 液态奶行业空间依旧可观。 根据尼尔森数据, 2017 年1-10 月份液奶行业销售额同比增速 6%,去年全年增速 2.7%,需求端明显复苏。一方面得益于我国牛奶人均消费量逐步提升, 目前我国液体奶年人均消费量为20kg, 较 2015 年有接近 10%的增长,但与发达国家相比仍有较大差距; 另一方面,消费升级带来的产品单价提升成为需求复苏的重要驱动力,主要得益于三四线及以下区域城镇化率提高、“ 80/90 后” 成为消费主力、 人均收入达到消费快速增长水平, 乳制品作为该区域可选消费品, 2017 年迎来需求拐点。

公司产品结构持续优化引领消费升级,市占率稳步提升。 目前酸奶、高端白奶等细分领域是支撑液态奶市场增长的主动力, 伊利适时推出金典、安慕希以及畅轻三款高端产品, 2016 年安慕希、金典和畅轻合计实现 145 亿元的收入,三款产品收入占比自 2014 年 12.7%提升至 2017H1 约 35.0%,预计 2017 年高端产品收入占比有望达到 40%左右。 受益于产品结构的升级以及公司强大的综合管理能力, 2017 年前三季度伊利市占率为 34.0%, 同比提升 2.5 个百分点。未来随着伊利产品结构继续上移,公司的市占率和盈利能力有望进一步提升。

登高望远,打造千亿健康食品集团。 目前伊利中长期的战略目标为到 2020 年进入“全球乳制品 5 强”、成为“千亿级别的健康食品集团”,未来伊利一方面将继续做大做强乳制品,另一方面还将锁定健康食品领域, 通过产品创新扩大业务范围,实现中长期战略目标。 根据调研信息, 公司年内将推出豆奶产品, 这有望成为核桃乳之后又一植物蛋白饮料大单品。 随着伊利持续的产品创新, 实现千亿收入规模可期。

盈利预测与投资建议。 2017 年受益于三四线及以下区域消费升级,液态奶需求复苏明显,公司作为液态奶龙头, 三季度核心产品销售略超预期,因此上调盈利预测, 预计公司 2017-2019 年归母净利润将保持 15.8%的复合增长率。给予公司 2018 年 28 倍估值,对应目标价 40.32 元, 维持“买入”评级。

风险提示: 食品安全、原奶价格超预期上涨、新产品上市不及预期的风险。

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