报告导读

    　　2021 业绩超预期，未来继续享受资本市场改革红利，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　2022 年1 月12 日中信证券发布业绩快报，2021 年中信证券实现营业收入765.7亿元，同比增长40.8%；归母净利润229.8 亿元，同比增长54.2%；加权平均净资产收益率12.01%，同比提高3.58pct。Q4 实现营业总收入187.6 亿元，同比增长51.4%；归母净利润53.3 亿元，同比增长138.0%，营收净利超预期增长。

    　　预计多业务条线高增长

    　　2021 年中信证券实现营业收入765.7 亿元，同比增长40.8%；归母净利润229.8 亿元，同比增长54.2%，判断归因多业务条线经营业绩亮眼。

    　　经纪业务方面，2021 年股票市场活跃度较高，全市场日均股基成交额同比增长25%至1.1 万亿，推测中信成交额市占率进一步提升，推动经纪业务收入高速增长；投行业务方面，2021 年中信证券股（包括可转债）、债承销规模市占率分别为19%/13%，稳居行业第一；资管业务方面，公司主动管理能力持续提升、华夏基金管理规模稳步增长，21Q3 末中信主动管理规模占比增至82%，2021年末华夏基金管理规模达9,619 亿（Wind 口径），较年初增长25%。

    　　投行受益于全面注册制

    　　2021 年12 月中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制，我们判断相关政策有望于今年落地。注册制改革对券商的承销能力、定价能力、销售能力提出了更高的要求，项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更加受益。2021 年IPO 承销规模CR5 市占率超50%，其中中信证券市占率高达18%，判断未来中信证券等投行龙头将继续受益于全面注册制改革的红利。

    　　A+H 配股即将靴子落地

    　　中信证券于2021 年2 月26 日发布配股预案，计划募集不超过280 亿资金，其中不超过190 亿用于发展资本中介业务。2021 年11 月26 日公司配股获得证监会批复，我们判断配股落地在即，将有力补充资本弹药，壮大资本中介等业务。

    　　盈利预测及估值

    　　中信证券龙头地位稳固，多业务条线高速增长推动业绩超预期，未来将继续受益于资本市场改革红利。预计2022-2023 年归母净利润增速为17%/20%，对应BPS 为17.57/19.17 元每股。上调目标价至32.50 元，对应2022 年PB1.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。

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