家纺需求扩大,市场趋于集中,出口回升库存减少,行业总体平稳回升 ] 。 1)随着消费升级和二孩政策的推行,家纺成为家庭乔迁装修、酒店扩大改建的刚需,市场需求上升; 2)行业品牌梯度明显,线上品牌渗透率下滑,以罗莱、富安娜为代表的中高端龙头品牌逐渐扩大市场份额,市场格局渐入集中化。 3) 2017H1家纺产品出口数量同比增长 10.5%,高于去年同期水平 8.3 个百分点,出口规模进一步扩大,同时由于内需和出口的拉动,行业库存减少,存货周转小幅提升,发展增速提高; 4) 据国家统计局统计,全国 1910 家规模以上家纺企业 1-6月份实现主营业务收入 1369.8 亿元,较上年同期增长 6.6%,增速自今年以来逐渐提升,行业总体回暖。

设计能力卓越、渠道布局合理,保障公司长期稳健经营。 1)公司拥有国内最强大的研发队伍,是国内同行业中拥有自主知识产权最多的企业; 2)品牌细分、定位清晰,旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花、酷奇智等定位、风格不同的五大品牌, 以适应不同梯度消费群体; 3)公司成立至今,一共实施六次股票激励,覆盖上千人次,是业内覆盖最广的股权激励之一, 与公司中高管形成有效协同,发挥员工积极性; 4)维持线上经营,优化线下店铺,立足华南,扩大辐射范围,以增设直营旗舰、淘汰非优质加盟等方式升级终端形象,目前全国近 1800 家门店,直营占 700 家。

从“艺术家纺”到“艺术家居”,全屋定制开拓更大市场空间。“一站式购物”需求出现,公司为吸引客流,进军发展更快的细分领域,提出“全屋艺术美家配置”战略,拓展产品品类,进军全屋定制。国内定制家具行业渗透率仅 25%,龙头企业领域市占率低,行业相当分散,具有较大增长空间。富安娜凭借其特有的艺术设计风格,引进德国豪迈柔性化生产设备和 SAP 信息系统,扩张在全国均衡布局的生产基地, 以定制衣柜和瓷砖业务为核心,定位中高端,稳步从家纺跨入家居,有望分享定制家具快速发展的契机。

盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.54 元、 0.65 元和0.76 元。剔除行业异常估值后,家纺(申万)行业平均估值 20 倍,给予公司18 年 20 倍 PE,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价 13 元。

风险提示: 家纺产品终端销售低于预期的风险;新产能释放不及预期的风险;家具业务拓展不及预期的风险。

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