事件：平安银行披露2021 年业绩快报，2021 年营收增速为10.3%，归母净利润增速为25.6%，我们点评如下：

    1. 营收增速改善预计主要受到其他非息收入增长驱动。平安银行2021Q4 单季营收增速为14.1%，较21Q3 增速提升约3pc，预计主要是债券相关收益增长所贡献，一方面，去年四季度央行降准，市场利率趋于下行，带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增；另一方面，2020 年四季度市场利率上行，债券相关收益较少，基数较低。

    而我们预计21Q4 利息净收入增速环比仍有所下行，对营收增速形成拖累。一方面，去年四季度末平安银行总资产增速为10.13%，较21Q3 增速下降1.6pc，规模扩张速度进一步放缓；另一方面，预计21Q4 净息差同比仍在继续收窄。

    展望未来，平安银行开启“重塑资产负债经营”的新三年目标，在努力降低负债端成本的同时，也在降低资产端风险偏好，我们预计未来平安银行资产负债经营将更加具备可持续性。

    2. 资产质量各项指标稳中向好。截至2021 年四季度末，平安银行不良率为1.02%，处于2015 年以来的最佳状态，环比下降3bp，地产等各类资产质量保持稳定；逾期60 天以上贷款偏离度为85%，远低于100%，不良贷款认定继续从严。2021 年四季度末拨备覆盖率为288.42%，环比提升约20pc，抵御风险的能力增强。

    而对于市场非常关注的地产风险的暴露，我们认为，房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低，银行房地产相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。

    3. 21Q4 利润增速环比下降，预计主要受到基数效应影响。我们预计21Q4 信用成本与20Q4 大致持平，拨备计提仍保持一定的力度，但考虑到20Q4 利润的高基数效应，使得21 年四季度利润增速环比下降约22 个百分点。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价26.41 元。我们预计公司2022 年的收入增速为10.32%，净利润增速为25.73%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.41 元，相当于2022年1.4X PB。

    风险提示：零售转型进度不及预期，资产质量超预期恶化

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