公司21 年归母净利润预计41.9 亿元，同比增长23.5%公司发布21 年业绩快报，全年实现收入318.9 亿元，同比增长46.8%，归母净利润41.9 亿元，同比增长23.5%，其中Q4 单季度实现收入92.1 亿元，同比增长36.4%，归母净利润15.1 亿元，同比增长19.8%，全年/Q4 单季度实现扣非归母净利润分别为38.9/14.2 亿元，同比分别增长25.7%/33.9%。

    　　11 月9 日公司发布公告，拟回购股票用于后期实施员工持股计划或者股权激励。资金总额10-20 亿元，价格不超过人民币55.79 元/股，预计回购股份数量约1792-3585 万股，约占总股本的比例为0.71%-1.42%，回购股份实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12 个月，公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心。

    　　防水市占率进一步提升，涂料、零售业务发展向好公司21 年收入同比增长46.8%，其中Q4 单季度收入92.1 亿元，环比Q3增长8.96%。主要源于：1）随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司产品质量、服务、品牌等优势凸显，通过加大渠道下沉力度，市占率进一步提升，材料销量同比实现较快增长，同时施工业务收入有所增加；2） 依托于防水主业多年积累客户资源及销售渠道的协同性，以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入得到快速提升；3）零售渠道的持续下沉+品类扩张，公司民建集团业务发展良好。21H2 防水行业受到地产新开工大幅下行影响，我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化，22Q2 起地产前端数据或触底回暖，同时，防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量。

    　　净利率同比小幅下滑，22 年有望回暖

    　　公司21 年实现净利率13.1%，同比下滑2.5pct，主要受原材料沥青价格上涨影响，净利率承压，我们计算沥青价格同比增长近20%，但公司通过加强原材料择机采购、成本费用管控及规模效益的持续发挥缓解了一定的成本上涨压力，盈利能力仍保持行业领先。我们判断当前原材料价格或已处于高位，而随着年末调价窗口期来临，产品调价有望逐步落实。

    　　多元化布局持续推进，维持“买入”评级

    　　我们认为随着下游客户集中度提升，叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强，公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。根据业绩快报数据，我们调整21-23 年归母净利润预测为41.9/52.5/64.5 亿元（前值为43.1/54.7/68.8 亿元），参考可比公司22 年23.2 倍平均PE，考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量，认可给予公司22 年30 倍PE，目标价62.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化，业绩预告是初步测算结果、具体财务数据以公司披露公告为准。

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