引入沃博联作为战略投资者事项接近落地

近日,沃博联( WBA)对国药一致子公司国大药房增资 27.667 亿元,增资后持有国大药房 40%股权。目前,双方正洽谈签订相关协议,本项目后续尚需报国家商务部反垄断局审查。

国大药房引入战投估值合理,应更看重未来规模扩张和净利率提升预期

根据本方案算国大药房的投后估值为 69.2 亿, PS 为 0.8, 低于上市同行公司。市场认为, 该处理低估了国大药房的价值,但我们认为,国大药房出现折价主要是其盈利能力偏低造成的,估值相对合理。此外,本次股权出让比例达 40%,市场担忧对国大药房业绩摊薄较大, 但我们认为,本次引入沃博联会对国大药房的经营提升会较为明显,市场应更看重未来国大药房规模扩张和净利率提升的预期。

沃博联有望全面提升国大的成长性和盈利性

1)国大药房当前盈利能力远逊民营连锁,提升空间较大,而沃博联是全球最大连锁药店, 信息化管理和供应链效率均是顶尖水平。 2)国大药房借批零一体化平台在处方药销售上占据优势,但仍需提升专业服务能力,而沃博联是全球药店转型健康综合服务商的领军企业,慢病管理领域大有可为。 3)国大药房多元化水平较低,而沃博联多元化经营经验丰富,自有品牌优势突出。综述,我们预计沃博联将在门店管理、专业服务能力和多元化等多方面改善国大药房经营,提升其成长性和盈利性。

考虑三季报分销业务下滑,下调盈利预测,维持“买入”评级

考虑公司分销业务自三季报起受两票制影响,调拨业务出现下滑,且零加成影响下,账期有所拉长,我们下调预测公司 2017-2019 年 EPS 分别至 2.85/3.41/4.06 元(原预测为 3.08/3.58/4.10 元),对应 2017-2019 年PE 分别为 21/18/15 倍,目前股价超跌,估值偏低,维持买入评级。

风险提示:

国大药房出让股权比例比较大,其盈利摊薄较为明显; 国大药房引入战投事项仍需报国家商务部反垄断局审查,仍存不确定性。

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