本报告导读：

    公司发布2021年业绩预告，四季度增速提速明显，预计除丽珠业绩稳健增长之外，公司吸入制剂放量明显，后续吸入制剂迎来放量期将助力业绩增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司预告 2021 年全年归母净利润 12.55-13.67亿元，同比增长12%-22%；扣非净利润11.41-12.37 亿元，同比增长18-28%，业绩增长符合预期。维持2021-2023 年盈利预测，考虑到公司2021H2 进行回购， 最新股本对应原净利润预测值，EPS 为0.70/0.86/1.03（原为0.69/0.83/1.01）元，维持增持评级，维持目标价15.52 元，对应2022 年PE 18 倍。

    业绩稳健增长，预计吸入制剂集采后放量贡献明显。按中值计算，公司2021 全年归母净利润13.11 亿元，同比增长17%，扣非净利润11.89 亿元，同比增长23%，2021Q4 归母净利润3.02 亿元，同比增长57%，扣非净利润2.69 亿元，同比增长65%。公司2021Q4 业绩增速为全年最高，同比增速较2021Q3 有加快趋势，我们预计，除丽珠业绩稳步增长的拉动之外，公司吸入制剂的放量起到主要作用。

    吸入制剂有望迎来放量期。公司的复方异丙托溴铵吸入溶液、布地奈德混悬液（大规格）、异丙托溴铵吸入溶液（大小规格）进入第五批集采，预计自2021 年10 月集采实行以来放量显著。未来，公司左沙吸入溶液有望随渠道拓展进一步放量，同时，乙酰半胱氨酸吸入溶液、特布他林雾化溶液、妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液已报产，均有望在2022 年获批，其中妥布霉素有望成为我国首个吸入用抗生素，通过靶向呼吸道治疗支气管扩张症(我国40 岁以上发病率1.2%)，市场前景广阔。

    催化剂：原料药或药品销售超预期；吸入制剂取得里程碑进展。

    风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。

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