【 事项 】

11 月 30 日,国药集团一致药业股份有限公司发布公告,其子公司国药控股国大药房有限公司(国大药房)确认引入意向战略投资方――Walgreens Boots Alliance(沃博联)。这家全球首家以药店为主导、现已发展成为第一大药店零售企业的医药保健商,通过其在香港的全资子公司 Walgreens Boots Alliance (Hong Kong) InvestmentsLimited,以 27.667 亿元认购国大药房国大药房 40%股权。增资完成后,国药一致对国大药房持股变为 60%。这是目前为止国内医药零售领域最大一笔的跨境合作。

国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业,且连续三年蝉联冠军宝座。而沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店, 不仅产品品种丰富, 也拥有全球规模最大的医药批发分销配送网络之一。

此次引入沃博联,预计国药集团将借助其海外供应网络和运营管理经验等优势,进一步提升国大药房的运营能力,利用资本优势, 在医药零售行业并购整合的浪潮中巩固领先地位,促进零售板块业绩增长。

【评论】

国大药房是专注于医药分销与零售业务的龙头医药零售企业。 国大药房国大药房连续五年蝉联全国医药零售企业的销售规模排名第一,于2016年9月被国药一致收购后,专注分销零售细分领域。在收购后,拥有央企背景优势的国药一致在资本的推动下, 年营收增长达到58.69%,相较于12年至15年逐渐减缓的增长率,同比大幅提升689%。与此同时,净利润增长率由15年的17.54%暴涨至62.81%。

沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店。 沃博联旗下拥有多样化差异化的产品业务组合, 在11个国家运营超过13200家门店。拥有390多家配送中心,每年向23万余家药店、医生、保健中心和医院提供配送服务,业务覆盖20多个国家。 然而,在欧美成熟的医药零售市场下,沃博联近年收益增长速度趋于稳定,逐将目光转向当前全球药品销售第二大市场的中国,寻求业绩增长的突破点。

强强联手,协作共赢。 随着两票制的推进,现有市场集中度将大幅提升,连锁药房龙头企业将进一步扩大市场份额;处方外流的巨大增量市场与药店分类分级等政策的推进也将持续利好具有竞争优势的连锁药房。 我们认为此次公司与沃博联的合作,不仅可以发挥公司一直以来专注于医药零售的渠道与市场优势,并且借助于沃博联丰富的分销供应网络和零售运营管理的经验优势, 在连锁化的进程中提升药房与供应链的精细化管理水平, 利用资本优势,在医药零售行业并购整合的浪潮中巩固领先地位, 促进零售板块业绩增长。同时, 鉴于国大药房在积极建设O2O平台,布局互联网电商业务, 双方可就零售电商板块进行深入合作, 利用数字化渠道和双方的流量资源, 共享数据库,整合药品追溯体系, 探索线上、线下结合的O2O模式, 有利于在公众药品安全意识逐步提高与大健康平台模式逐渐兴起的趋势下, 提升双方的综合竞争力,实现协作共赢。

基于以上推断,我们预测: 2017、 2018、 2019国药一致的每股收益分别为2.90、 3.27、 3.53元,对应的市盈率PE分别为21.43、 19.01、 17.62倍, 首次给予“增持”评级。

【 风险提示】

政策风险;

合作具体落地进展低于预期。

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