粤最大钢企, 享受净消费区产品溢价。 公司年产粗钢 500 万吨约占广东产量 20%, 所产钢材的 90%省内销售。 主营棒材、线材、板材,2016 年实现营收 139.73 亿, 各业务营收占比为 41.67%、 17.47%、18.74%,毛利占比为 80.62%、 29.34%、 2.03%。主要产品螺纹钢、工业线材省内市占率为 13%、 16%,板材中的普板、优碳板省内市场份额均超 25%。 因我国钢材产需地域分布失衡(供给集中在华北、华东, 消费多在华东、华南), 广东作为钢材净消费区(基建、地产投资增速、绝对额均全国前列, 2016 年产钢材 4000 万吨、消费 6000万吨, 2000 万吨需求缺口通过“北材南下”弥补),钢材售价全国最高。以螺纹钢为例, 2016 年广州均价高于全国均价近 300 元/吨,高出石家庄 240 元/吨。 理论上韶钢松山吨钢售价更高,盈利水平应好于其他地区钢企。 但因公司营业成本营收占比超 90%, 2016 年省内售棒材、线材毛利率只有 8.58%、 7.53%,属行业中低水平,优势并不明显。

长材销售景气带动公司盈利上行, 取缔地条钢拉大价差。 2017 年宏观经济运行平稳,上半年基建、地产投资发力拉动长材需求, 行业供给增加有限, 1-6 月螺纹钢等长材全国平均售价累计涨幅超 60%。同期生产成本因铁矿石价格回落未出现明显上升,企业盈利明显好转。 根据测算行业二季度螺纹钢平均吨钢毛利由 350 元增加至 600元,三季度下游需求仍然旺盛,同时取缔地条钢进一步压缩了供给、钢价加速上扬, 8 月初螺纹钢平均吨钢毛利超过 800。映射行业,公司长材销售也量价齐升,业绩与钢价上涨同步。 1-9 月公司累计实现归母净利 17.5 亿元,一至三季分别实现 1.68 亿、 4.81 亿、 11 亿元,二季、三季环比增速为 186%、 128%。按三季度钢材销量 135 万吨计算, 公司吨钢毛利超 1000 元。 取缔地条钢助涨钢价行为在广东表现更明显, 近期广州售螺纹钢与全国平均价差增加至 380 元, 广州售价更是高于石家庄 530 元, 压减供给公司明显更受益。

采暖季北方限产供需紧张格局不改,粤港澳大湾区建设撬动下游长期需求。 全行业因限产供给偏紧,基建、地产投资韧性超预期需求不弱, 供需紧平衡格局依旧,库存低企、钢价高位有支撑。 采暖季北方“ 2+26”城市钢材限产将减少“北材南下”规模,公司受益供给减少业绩弹性更大,看好四季度业绩。 粤港澳大湾区建设周期 10年, 广东基建规模将长期维持高位、直接拉动公司下游长材需求。韶钢松山作为省内规模最大钢企,将直接受益。

首次覆盖,给予“增持” 评级。 公司地处钢材净消费区, 供需格局优于全国平均水平。受益供给压缩、 业绩弹性更大,同时营业成本偏高可改善空间较大。 预计公司 2017-2019 的 EPS 分别为 0.94/0.98/0.99 元,对应 PE 为 10.5/10/9.9 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示: 宏观经济大幅下行;北方限产力度不及预期;钢价大幅回落;粤港澳大湾区推进不及预期。

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