预计 2021 年归母净利润同比增长73%至82%，维持“买入”评级1 月17 日公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年实现归母净利润18.5 亿元至19.5 亿元，同比增长73%至82%，实现扣非归母净利润15.5 亿元至16.5 亿元，同比增长92%至104%。考虑到2021Q4 铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提超出预期以及2023 年高附加值产品的集中释放，我们下调2021 年、维持2022 年并上调2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为19.01（-1.07）、28.62、38.47（+1.63）亿元，EPS 分别为2.79（-0.15）、4.19、5.64（+0.24）元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为15.3、10.2、7.6 倍。铝价下跌和费用计提影响偏短期，并不改变公司未来的高成长属性，继续维持“买入”评级。

    多因素共同发力，助力公司业绩实现高增

    根据公司公告，2021 年公司业绩大幅增长主要来源于铝板带箔产销量大幅提升（2021 年销量 118 万吨，同比增长约 21%）、再生铝使用量持续增加、加工费多次上调与铝价上涨贡献的部分库存收益等。分季度来看，2021Q1-Q3 公司归母净利润分别为3.23、5.21、5.57 亿元，同时预计2021Q4 归母净利润为4.48 亿元至5.48 亿元，若取中值4.98 亿元，则同比增长41.5%，环比下降10.6%。假设剔除Q4 铝价下跌导致的库存损失与年末费用的计提，2021Q4 公司业绩或依旧环比小幅增长，铝板带箔单吨盈利水平也或将继续提升。

    产销量扩张叠加吨毛利提升，公司成长属性十足展望未来，随着义瑞新材、明晟新材、韩国光阳铝业等在建项目的陆续落地，预计2025 年公司铝板带箔产销量有望达到200 万吨以上。同时，伴随再生铝使用量的不断增加（预计新增的70 万吨再生铝产能将从2022 年Q1 开始逐步投产）以及产品结构的持续升级（未来新增产能多布局在电池箔、铝塑膜铝箔、动力电池壳、汽车板等高附加值领域），公司铝板带箔产品吨毛利水平也将得到显著提升。产销量扩张叠加吨毛利提升，公司业绩有望继续维持高速增长。

    风险提示：项目投产进程不及预期、下游需求大幅下滑等

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