核心观点

    事件：公司发布2021 年全年业绩预告，预计全年归母净利润为18.5-19.5 亿元，同比增加73%-82%。四季度单季归母净利润约为4.5-5.5 亿元，同比增加28-56%，环比下降2%-20%。

    单季度销量突破30 万吨，产能及行业影响力不断提升。公司21Q4 销量首次突破30 万吨大关，实现铝材销量31.87 万吨， 环比增长8%。全年销量达119.5 万吨，其中铝板带箔销量118 万吨，同比增长21%，接近全年120 万吨产销目标。

    全年单吨净利1548-1632 元/吨，同比增长42%-50%。公司盈利能力相较去年大幅提升，这主要受益于三点：①产品结构优化，公司披露2021 年新产品市场开发成效显著，尤其是汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域，公司在上述领域的研发也不断加强，产品附加值有望持续提升；②行业景气度提升，新能源需求旺盛效应外溢，带动铝板带箔行业整体需求上行，公司作为龙头企业在自2021 年年初以来多次上调加工费，尤其是在三、四季度，并有望延续至2022 年；③再生铝赋能增厚利润空间，公司目前再生铝占总用铝量70%，相较原铝在成本端具备采购优势，同时在销售端绿色溢价也将逐渐显现。

    铝价企稳反弹，单吨净利有望回升。尽管四季度加工费再次上调，但公司21Q4 单吨净利为1407-1721 元/吨，为2021 年首次下降，环比下降9%-26%，我们认为这或与铝价10-11 月单边下跌有关。受煤炭价格波动影响，长江有色A00 铝均价在此期间由24240 元/吨高位下跌至18330 元/吨，跌幅达32%。根据我们2022 年有色行业度策略报告的判断，铝价全年供应偏紧，同时成本端去年大幅波动的情形难再现，预计铝价将企稳回升，公司单吨盈利有望回到上行期。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为2.80、3.47、4.13 元，根据可比公司22年17xPE 的估值，维持买入评级，目标价为59.02 元。

    风险提示

    募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

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