薄膜电容全球规模前 三，经营稳健管理精细过去十年间，法拉电子基本面增长稳健。公司营业收入由2011 年13.25 亿元增长至2020 年18.91 亿元，复合增速4.03%；归母净利润由2011 年2.81 亿元增长至2020 年5.56 亿元，复合增速7.88%。2021 年前三季度，公司增长动力明显增强，营业收入20.21 亿元，同比增长51.23%，归母净利润5.51 亿元，同比增长50.12%。

    盈利能力方面，法拉电子在过去十年保持了稳步向上的发展态势。2011 年公司销售毛利率36.49%，2020 年提升至44.08%；2011 年公司销售净利率22.25%，2020 年提升至29.85%。

    公司卓越的控费能力是利润率不断提升的重要基础之一。公司销售费用率保持2%附近，管理费用率随着公司营收规模增长由2016 年10.53%下降至2020 年5.86%，公司经营稳健，财务费用支出极低。此外，公司研发费用率保持在4%上下。2020 年，公司ROE（加权）水平为20.46%，在长江证券电子行业分类的300 余家公司中排名第63 位。

    新能源需求爆发，行业集中度提升

    随着新能源趋势的到来，新能源车和新能源发电需求激增，逐步取代了传统应用对薄膜电容需求的主导地位。根据我们“顺天应时”系列报告第三篇中的测算，2025 年新能源相关领域薄膜电容器需求有望超过120 亿元，并保持接近20%的年增速，这意味着在新能源这样一个长期赛道上，薄膜电容器每五年就有望诞生超过100 亿增量需求，重塑了行业成长性。新能源应用将放大薄膜电容相对铝电解电容的竞争优势，同时抬升工艺壁垒。新能源高电压和高可靠性特点，要求供应商金属化薄膜制备能力、失效模式的经验积累等方面处于领先，因此龙头公司在新能源市场中的份额较传统应用大幅提升。

    集中化高效率，综合成本行业领先

    法拉电子盈利能力与海外竞争对手松下、TDK、Nichicon 等日本元器件大厂拉开较大差距，主要因为公司产能集中在厦门总部，较海外大厂全球化配套的产能布局具有更高的生产和管理效率。除劳动力成本具有优势外，法拉电子长期投入自动化升级，在国内用工成本不断提升的背景下，制造成本中的人工成本占比却在不断下降。2017 年至2020 年，公司人工费用的成本占比由28.86%下降至22.65%。此外，公司凭借目前全球前三的市场占有率，在核心原材料基膜采购价格上具有天然优势，可谓“赢在起跑线”。随着BOPP 膜国产化率提升，法拉电子在全球竞争中有望取得更加显著的成本优势。

    拥抱功率时代，薄膜电容龙头踏浪而行

    行业需求成长性与空间可观，在全球能源转型的大背景下，新能源车与清洁发电持续贡献需求增量；随着东孚新厂一期、二期陆续落地，公司车载薄膜电容产能提升潜力巨大，公司有望在新能源的第二增长曲线上持续保持良好增长；公司在产品力、扩产速率、客户认可度、制造成本、原材料保障度等综合竞争力领先。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.24 亿、9.73 亿、12.92 亿，对应2021-2023 年PE 分别为65.71、48.91、36.83。

    风险提示

    1、基膜等原材料价格上涨幅度过大风险；

    2、人民币对美元汇率变动风险。

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