引入经验丰富的原料药管理人才,整合原料药板块。 Carlo Cartasegna 先生在原料药行业工作多年,而且在著名甾体激素高端原料药企业 Farmabios SpA 担任了 7 年 CEO。收购意大利 Newchem 以后,公司保留了原有的管理团队, 再引入经验丰富的意大利人 Carlo 担任公司副总经理, 未来将整合公司原料药板块,推动原料药板块国际化,进军高端市场。

原料药国际化,进军高端市场。 甾体激素高端原料药的外包率还很低, 大多数高端原料药由跨国企业自供,全球范围内仅 4 家甾体激素高端原料药企业, Newchem 是其中之一。甾体激素高端原料药外包趋势明显,未来仙琚制药依托Newchem 和国内的新基地有望成为跨国企业的首选外包对象之一。公司在低端原料药和中间体的市场占有率较高,但是竞争激烈,盈利能力很差;通过整合 Newchem 进军高端市场,未来有望提升原料药的盈利能力。

协同 Newchem,原料药板块竞争力、抗风险能力提升。 收购 Newchem 后,公司的原料药品类更加丰富,尤其是开拓了高端市场,提升了盈利能力。产能增加后, 对上游议价能力也得到提升,能获得更低的采购成本;同时形成全产业链一体化,抗风险能力得到提升。

部分甾体激素原料药价格回暖,盈利能力有望提升。 低端原料药市场由于竞争激烈,价格连续多年走低, 拖累了公司业绩。 随着国内环保压力提升,迫使一部分小厂退出,甾体激素价格有望回暖。目前黄体酮以及部分皮质激素价格已回暖,盈利能力有望提升。

稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。 公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。 公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。

盈利预测与投资建议: 考虑 Newchem 并表,我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 2.02 亿元、 3.34 亿元和 4.32 亿元,同比增长 38.21%、 65.20%和29.34%。目前股价对应 2017-2019 年的 PE 为 37 倍、 23 倍和 17 倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。

风险提示:汇率波动的风险,整合失败的风险。

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