事件:

海大集团 12 月 6 日发布公告称,公司近日与广州市番禺区人民政府签订了《合作意向书》,拟以自有资金 6 亿元投资建设海大集团农业科技创新产业园(一期)项目。 该项目建设拟作为海大集团科技研发及生产基地,主要包括海大研究院、试剂盒生产车间、水产疫苗生产车间、微生态制剂生产车间等及配套设施。

主要观点:

1. 提升研发能力,保持产品力优势

公司拟投资建设的农业科技创新产业园将作为公司的科技研发基地,预计会将公司现有研发资源进行系统的整合和扩充,有利于公司持续提升竞争优势。公司坚持“科技兴农”的理念,将饲料的产品力作为自己的核心优势,历来重视产品和技术的研发。 2016 年全年投入研发费用 1.96 亿元,占营业收入的比重为 0.72%,占当年净利的比重为 22.92%。 2017 年上半年研发投入 1.1 亿元,同比增长 15.12%。公司目前已经形成了以领军专家为主导、自有科研队伍为主体的高水平技术创新团队,主要从事苗种选育、原料技术、功能性添加剂开发、病害防控、精准化饲料研发等方面的工作。 我们认为,创新产业园项目的投建,将有效整合公司现有资源, 进一步提升公司产品的核心竞争力,有利于公司在激烈的竞争环境和原材料价格波动中保持优势地位。

2、扩充动保产能,助推主业增长

此次创新产业园除了研究院的建设外,还将配套建设试剂盒生产车间、水产疫苗生产车间、微生态制剂生产车间等动保产能。公司水产动保经过了 10 年沉淀,近几年维持了高速增长, 2016 年微生态制剂营收达到 2.87 亿元,同比增长 63%。 我们推算, 以公司在水产饲料领域超过 10%的市占率,目前的饲料销量至少可以支撑 8-10亿的动保销量, 发展空间广阔。 水产养殖行业集中度较低, 需要公司这样专业的生产服务商为养户提供全面支持。 我们认为,对于动保产能的扩充一方面为公司动保产品销量的扩充提供基础,另一方面也能通过与饲料的配套销售,助推主营饲料销量增长。

3、 白马龙头, 稳健增长。

公司把握自身优势,坚定的以饲料为主营,通过打造饲料产品力,实现市场份额的不断增加和盈利水平的逆势上扬。 我们预计明年猪量微增的趋势不变,公司猪料有望受益于行业整体需求的增长,以及后续并购大信集团的落地,销量高速增长,预计明年猪料销量能够达到 200 万吨。 水产料巩固龙头地位,依靠产品结构的调整提升盈利能力,特种料领域不断发力;禽料依靠成本控制能力和研发实力,以高性价比取胜。我们预计公司 2017 年饲料销量 838 万吨(+14.3%),贡献营收 242 亿元,公司禽料受 H7N9 流感影响增速趋缓,预计18 年销量增速重回 20%以上, 将超过 1000 万吨。

结论:

我们看好公司作为饲料白马龙头强大的产品力和高效的管理采购能力, 以及外延并购和进军养殖带来的加速成长。 我们预计公司 17-19 归属于上市公司母公司净利润分别为 12.11 亿, 15.71 亿和 20.19 亿元, EPS 分别为 0.77、 1.00 和 1.28, 对应 PE 分别为 27 倍、 21 倍、 16 倍, 维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 收购进度不达预期, 销量增长不达预期,畜禽产品价格波动风险,饲料原料价格波动风险

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