区域板材龙头, 产能利用率高企。 公司为江西第二大钢企,年钢材产能 1000 万吨, 以供应卷板、中厚板等板材为主,是国内主要的中厚板生产商之一。 产量近三年稳定在 840 万吨上下(70%为板材、其余为螺纹钢等长材),产能利用率较高。 产品主要销往华东、华南,2016 年两地收入占比为 59.68%、 23.63%。 2016 年受益于房地产市场销售火爆、家电行业明显复苏、乘用车因购置税减半销量同比大增15.28%影响,板材下游供需状况明显好于长材,价格同比增幅更大。2016 年公司结束连续 4 年收入同比下滑窘境, 实现营收 304 亿元、增幅 20%,板材、长材各贡献营收的 49.93%、 15.28%。 录得归母净利 5.03 亿、增速 730%,板材、长材毛利贡献占比为 49.76%、21.94%。公司业务综合毛利率提升 3pct. 至 6.39%, 产品端卷板毛利率上升最多为 6 pct. 至 8.90%。

三季度板材盈利迅速修复, 四季度环保限产支撑盈利维持高位。 2017年 1-9 月公司累计实现归母净利 13.75 亿元、同比增速为 168%,三季度单季盈利 8.03 亿、环比增长 168%,主要是公司盈利因下半年板材价格反弹水涨船高。 2016 年板材价格强势、下游补库力度大,今年上半年处于库存消化期,同期地条钢去产能主要涉及长材,板材价格历经阶段性回落。 6 月初库存见底、企业开始补充原材料, 叠加三季度是板材下游家电、汽车行业的需求旺季。同时由于上半年长材高盈利,钢企资源向长材倾斜, 板材产量受到一定压缩,供需双向改善。 6 月起板材价格恢复性上涨,以南昌 3.0mm 热轧卷板售价为例,月均价格逐步从 5 月 3400 元/吨走高, 8 月突破去年 12 月高点 4000元/吨, 并于 9 月达到 4370 元/吨。 11 月起北方“ 2+26”城市钢材生产将执行限产、涉及唐山、邯郸较多板材产能,在供给收缩、需求不弱、库存低企下,预计四季度板材售价将维持高位,支撑公司业绩。

定增过会,降本提效。 公司定向增发 17.6 亿用于煤气综合利用高效发电(12.6 亿)和偿还银行贷款(5 亿元) 项目的方案,于 9 月 15日正式过会,目前已正式实施。 发电项目可提高自发电比例,每年减少外购用电成本 3.76 亿元, 按 2016 年产量 837 万吨计算, 相当于吨钢成本降低 44.9 元。 偿还银行贷款可进一步优化资本结构, 将负债水平由三季末的 68%降至远低于行业均值的 63%, 并进一步提升短期偿债能力。

首次覆盖,给予“增持” 评级。 公司三费控制较好,吨钢净利行业前列,但吨钢毛利低于中位数,主要由于燃料和人工成本偏高。 定增实施后,成本有下行空间。 公司目前吨钢市值较小,在业绩持续改善情况下,股价向上弹性大。首次覆盖,给予“买入”评级。 预计公司 2017-2019 的 EPS 分别为 0.80/ 0.89/0.96 元,对应 PE 为8/7/6.7 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示: 宏观经济大幅下行;北方限产力度不及预期; 钢价大幅回落;定增募集资金项目推进不及预期。

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